Eric 赢鱼金服说说赴港股主板上市是有赞的“药”？
赢鱼金服说说赴港股主板上市是有赞的“药”？ 2021-03-15 160 0 2月28日，浙江杭州友赞科技有限公司向香港联交所提交招股说明书，拟在介绍香港主板上市。此前，友赞已有一半股份通过中国创新支付公司(现称“中国友赞”)在香港联交所上市。如果创业板转主板成功，优赞就完成了从借壳上市到独立上市的旅程。“中国优赞”持有的支付等业务将私有化，上市实体将专注于以云商务服务为主的SaaS业务。据业内人士透露，优赞科技上市是为了进一步释放优赞的增长潜力，进一步发展SaaS业务。
目前，无论是基准的外国SaaS商界领袖Shopify、Salesforce还是国内的魏梦，优赞都是同行中财务状况最不乐观的。自2018年借壳上市以来，公司从未亏损过，三年累计亏损近20亿元。目前高额费用仍在消耗利润，公司短期内很难看到扭亏的迹象。
2020年初，由于疫情的催化作用，网络商务爆发，SaaS公司股价如彩虹般波动，其中中国有赞成为佼佼者。粗略计算，从2020年初到2021年2月中旬，中国有赞股价涨幅超过7倍，最高市值超过770亿港元。目前中国的赞估值水平接近同行中质量最好的公司。
招股说明书显示，在过去的2018年、2019年和2020年前三个季度，友赞科技的营业收入为人民币5。57亿，9。98亿和11亿。3亿元，相应净亏损70亿元。14亿，5。03亿零2。19亿元，虽然亏损有所收窄，但仍未实现正盈利。然而，魏梦在五年内完成了21项。714%的净利率。
中国优赞和魏梦的市值都超过500亿港元，但流动性缺口很明显。以2021年前两个月的营业额为例，魏梦1月和2月的营业额分别为273亿和228亿，平均25亿。5亿港元；另一方面，中国受到好评，因为1月和2月的营业额分别为117亿和118亿，平均117亿。5亿，不到魏梦的一半。由此可见，我国股票流动性有好有坏，其估值并不享有市场上的流动性溢价。
根据天丰证券的数据，2021年Shopfify的收入增长率约为31。4%，对应其2021年PS估值高达36。7次；中国盛赞2021年营收增速在50%左右，对应的2021年PS估值只有15倍；收入增长较高，但估值水平不及Shopfify的一半。为什么？
2018年4月借壳上市的中国受到好评。其实股价已经在0了很久了。5港币/股，这种情况直到2020年才被打破。受年初疫情影响，大量企业将主营业务转为线上，因此SaaS公司备受资本追捧。
2020年中有赞股价上涨367%，2021年前两个月涨幅最高接近95%。粗略计算，从2020年初到2021年3月，中国有赞的股价在一年多一点的时间里上涨了7倍多，所以在市场充满信心的时候，无疑是一个交易的好时机。
但是到现在，差距还是很大的。2020年shoify发布的第三季度财报显示，截至9月30日，shoify GMV达到309亿美元，同比增长109%；毛利4。05亿美元，同比增长87%；净利润为1。91亿美元。
2020年第三季度，赞赞SaaS的订阅和推广服务收入增长至73%，而交易费收入下降至24%。这意味着中国优赞目前的收入主要取决于向SaaS平台商家收取的订阅费。相比之下，在2020年的前三个季度，Shopify只有32%的收入来自订阅费，而68%的收入来自专注于支付服务的商户解决方案。
2015年以来，Shopify的现金流状况明显改善，盈利能力也逐渐提高。然而，2015年后，Shopify的收入构成发生了显著变化：订阅比例
而在腾讯的生态下成长起来的中国，有赞却无法通过支付业务实现正毛利率，而Shopify通过费用价差可以实现30%以上的毛利率。这也是中友赞和Shopify具体业务形式不同的原因：中友赞目前的营收和利润一定是由平台商家数量驱动的。
同时，与国内其他电商平台相比，中国优赞对其客户(即平台商家)的定价力仍然相对较弱。阿里巴巴旗下的天猫一般向商家收取2%-5%的佣金，向JD.COM收取5%-8%的佣金，向考拉海淘收取5%-7%的佣金(注：数据来自市场机构TMO集团)。另外，商家进入传统电商平台，通常需要支付额外的押金和平台使用费。
从2021年披露的数据来看，有赞平台的中国商家留存情况并不乐观，这意味着公司短期内很难减少营销投入。2019年销售费用占比升至54的新高。31%。同时，我国原上市公司支付创新带来的无形资产巨额摊销和商誉减值也是不可忽视的因素。
就像Windows培育Adobe一样，Youzan和魏梦诞生在微信之下。2013年11月22日，淘宝以“微信不安全”为由封杀微信支付，中国电商SaaS业务等待发展机遇。微信的规模不仅是基于12亿中国在线用户的数量，也是基于最初的定义
为社交的App，目前已经形成深入线上线下、衣食住行等各类场景，其隐形生态之庞大，用户触达之细微，远远超过市场对普通App的认知。
2015年，微信放弃原本直接对商家的产品设计，引入数千家第三方服务商建立平台，在电商、O2O和线下各类场景中快速拓展。在国外硬件厂商人士看来，12亿用户微信早已经具备了做手机系统的能量级别。但体量越大，越要克制，要不要变现？什么时候动手？怎样避免生态摩擦？都成了必须全盘思考的问题。
整体来看，有赞的发展路径基本契合了每一次微信的改革，有赞扮演着“地基”角色，赢鱼金服在微信生态中为中小商家提供基础设施支持，在视频号风头正热之际，有赞商家小程序打通了微信视频号，近日还推出视频号“直播助手”和“直播优惠券”两大功能，帮助商家快捷创建视频号直播活动，提高营销转化。
但这两年随着视频电商的业务风生水起，以微信为主的私域流量阵地，已经逐渐向抖音、快手等短视频平台转移。在微信之外，有赞打通的平台还包括微博、赢鱼金服快手、QQ、百度、支付宝、小红书、爱逛、映客、斗鱼、虎牙等。在短视频第三方服务商方面，有赞除微信平台外，无法看出明显优势。快手虽与有赞合作，但同时拥有快手小店和亲手扶持起来的魔筷星选；而抖音走电商闭环路线，中台和支付功能都亲自搭建。
目前阶段，赢鱼金服有赞正从基础设施建设向服务商过渡，商业服务主要分两类：一类是订阅解决方案，例如有赞微商城、有赞零售、有赞连锁、有赞美业及有赞教育。此外，有赞还为商家提供定制服务，提供第三方开发者应用。
另一类是商家解决方案，主要为商家提供线上或线下运营需求的一系列增值服务，包括商品采购分销、消费者保障及在线流量变现等。商家解决方案主要包括有赞分销、有赞担保及有赞客等产品。随着微信的商业布局逐渐清晰，企业对私域流量愈发重视，第三方服务商似乎又迎来了“价值创造”的良机。
近日，有微博网友透露，有赞杭州总部楼下出现一批在有赞精选平台上购买商品后未收到货的维权消费者，有赞店铺上一家名为“最美黔运”的店铺前不久出现“暴雷”事件，其涉案金额高达2亿元，维权者表示是看到了订单页面出现的“有赞提供资金担保，确认收到货后才付给商家”的提示语和“七天无理由退换”才下的单，但据AI财经报道“最美黔运”或通过有赞漏洞，以购买积分形式预订茅台酒，赢鱼金服导致近千名消费者受骗，涉案总金额高达2亿。此事件暴露出有赞在商家监管或平台担保层面仍存漏洞。
一个SaaS要产生价值优势，需要更稳定和更高的商业价值基础，在为企业服务的过程中，面对企业经营、服务、收益的难题，决不能绕开走。如果一家公司无法在收益维度上有良好体现；在收益持续的时间维度上，也没办法给出令人信服的预期，纵使公司拥有成百上千万的用户，放到商业价值上也不可持续。
有赞财报显示，截止2020年12月31日，有赞服务商家的年总交易额再创新高达1037亿元，可以预见的是，只要微信生态继续繁荣下去，未来平台GMV将继续保持增长。但对于一家尚未证明盈利能力的企业，给予同行最高位估值，中国有赞估值是否合理，目前还存在较大分歧。
