XiaoMing 化工行业投资周报:轮胎需求回暖,企业盈利大增
类别：行业研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨超,余嫄嫄 日期：2016-04-20
投资建议
近半月涨幅较大的产品:丁苯橡胶(华东1502,21.5%),顺丁橡胶(华东地区,13.88%),天然橡胶(上海,13.33%),萤石粉(华东地区,11.54%),BRENT原油(BRENT,11.46%),WTI原油(WTI,9.7%),国际尿素(尤日内,8.2%),液化气(上海石化,7.84%),合成氨(山东,6.28%),醋酸(华东高端,5.41%)。
近半月跌幅较大的产品:液氯(华东地区,-15.79%),涤纶FDY(中纤网,-9.67%),原盐(华东地区,-9.09%),硫酸钾(山东海化,-7.69%),天然气(纽约现货价,-5.95%),柴油(北京中石油0#,-5.75%),硝酸(联合化工,-5%),软泡聚醚(华东地区,-4.89%),环氧氯丙烷(华东地区,-4.58%),乙二醇(中纤网,-4.52%)。
投资观点:2016年,供给侧改革将是资本市场重要内容。去产能,化解房地产库存等重大举措都将为化工行业提供持续的投资机会。我们从原料成本推动,需求拉动,供给收缩三个角度,梳理化工行业投资机会,其中:1、原料价格上行推动下游产品价格回升,建议关注PTA(恒逸石化、荣盛石化)和粘胶短纤(三友化工、南京化纤、新乡化纤、澳洋科技)。2、房地产去库存,投资需求增长有望拉动上游建材需求,建议关注,如纯碱、玻璃、PVC和MDI(金晶科技、三友化工、鸿达兴业、中泰化学、万华化学)。3、淘汰落后产能,关停污染企业,供给端受冲击,龙头优势企业受益,建议关注印染行业(联发股份)、染料行业(闰土股份、浙江龙盛)。
此外,我们持续推荐基本面亮点突出,业绩增长确定的公司,如: 赛轮金宇:随着国内半钢胎替换市场的启动,面临重大历史发展机遇。公司作为最优秀的半钢胎的民族轮胎企业,如果能够把握这次历史机遇,将有希望成为具备国际竞争力的民族轮胎品牌。此外,越南工厂明年贡献盈利促使公司重回高增长通道,强烈推荐。巨化股份:技术底蕴与研发实力深厚,随着新产品、新技术进入收获期,有望成为电子化学品及新材料行业的领导者,强烈推荐。海利得各项业务全面向好,内生增长强劲,业绩超市场预期,后续储备项目众多,持续增长动力十足,继续强烈推荐。辉隆股份深耕农资多年,渠道优势显著,而未来农资电商,渠道将是最核心的竞争优势,从渠道价值来看公司是被严重低估,继续强烈推荐。青岛双星以轮胎O2O作为切入点,实行多层级星猴战略,搭建快速响应的车后市场服务体系,继续强烈推荐。鸿达兴业氯碱产业链循环经济一体化优势显著,同时积极布局稀土新材料和土壤修复产业,建议积极关注。
原油:WTI:40.36美元/桶,1.61%;BRENT:43.1美元/桶,2.77%。上周油价先升后三连跌。影响因素主要包括:美国原油库存增幅远超预期;市场继续关注冻产会议;美国石油钻井数量继续下降。油价从底部温和反弹,有利于国内炼化企业盈利改善。
轮胎:随着美国“双反”效应减弱及国内卡客车轮胎市场回暖,轮胎业呈现强烈复苏迹象。2016年第一季度,双星,赛轮轮胎双双实现销售利润大涨。据悉,多地轮胎业订单供不应求、接近满产运行。珠江轮胎等多家厂商调高轮胎售价,下游天然橡胶价格亦随之走高,而森麒麟,赛轮,双钱,三角、中策等大型轮胎企业都在积极扩张产能迎接行业春天,强烈看好轮胎业未来前景。
维生素:继近日新和成将维生素E(VE)出厂价格调整至72元/公斤后,另一家VE生产大厂北沙8日宣布将报价上调至73元/公斤。下游饲料行业景气高,VE需求上升,VE价格进入持续的上升通道。 染料:因环保等因素引发供给侧收缩预期、3-5月的印染旺季来临,分散染料常规价格迎来3月以来第五次提价,再次上涨3000元/吨。山东市场丁二烯货源短期补充有限,供应面支撑下,行情表现依旧坚挺。加之合成橡胶行情走高,对丁二烯市场带来一定支撑。
钛白粉:科慕钛白科技4月11日宣布淳泰TM所有规格钛白粉自2016年5月1日起,或另按合同,每公吨净价上调150美元或按当地货币计价进行等值上调。
聚合MDI:随着上海联恒装置例行停车检修及重庆巴斯夫装置因技术故障意外停车,国内聚合MDI市场受供应面多方利好支撑,短线市场重心将延续高位坚挺,货源供应紧张低价商谈退市,中长线仍需关注工厂消息及需求面改善情况。
风险提示:国际油价剧烈波动的风险,化工产品需求不达预期的风险。
赛轮金宇:1季报预增160-200%,经营拐点确立
赛轮金宇 601058
研究机构：长城证券 分析师：杨超,余嫄嫄 撰写日期：2016-04-13
公司发布2016年一季度业绩预增公告,预计2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为8,300万元到9,600万元,EPS约为0.08元到0.09元,同比增长160%到200%。公司业绩大幅增长,符合我们先前对其“2016年业绩反转”的判断。上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.33、0.48、0.69元,维持“强烈推荐”评级。
投资要点
事件:公司发布2016年一季度业绩预增公告,预计2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为8,300万元到9,600万元,同比增长160%到200%。
内外销量大幅增长,运营成本控制得当:公司国内外市场开拓及企业运营成本控制等措施在本期取得较为明显效果,与去年同期相比,公司2016年第一季度内外销订单及销量有较大幅度增长,毛利同比也有较大幅度的增加。因此,公司本期归属于上市公司股东的净利润同比有较大幅度增长。
经营情况连续两个季度改善:从公司2015年年报来看,公司去年4季度单季度销售毛利润已达到5.2亿,环比增长6%。1季度净利润环比又大幅增长超过150%。说明公司销售,经营情况逐步走出美国双反的冲击,已实现连续两个季度改善,这意味着公司经营拐点的确立。随着公司内外市场的持续拓展,运营成本的有效控制,资产减值因素的消除,公司业绩将持续改善。
提前布局越南,2016年业绩将反转:从一季度业绩来看,越南工厂已经开工正常。按照公司越南基地的生产能力,可以完全承接公司对美国的半钢胎出口订单,规避双反的影响。此外,由于公司在越南还享受税收优惠(15年内企业所得税率为10%,自产生应税收入之日起4年内免缴企业所得税,以后9年减按50%税率征收企业所得税,即税率为5%),因此越南工厂在产能完全发挥之后,盈利能力将会非常强。如果越南工厂2016年满产,销售收入有望达到15亿元,预计净利率将达到10%,2016年仅越南公司的增量利润贡献就有望达到1亿元。这将是公司2016年反转的最重要驱动因素。此外,今年以来,国内轮胎行业开工率出现了逐步提升的迹象,部分轮胎企业已小幅提高轮胎售价,这也有望成为公司2016年超预期增长的来源。
公司机制灵活,成长迅速,将受益于行业兼并整合:国内汽车保有量高达1.72亿辆,未来几年仍将保持双位数的增长。国内汽车轮胎替换需求至少会有4-5年的高增长。赛轮金宇作为民营上市轮胎企业,机制灵活,过去10年,收入规模从6亿增长到100亿元。目前轮胎行业处于底部,公司将通过兼并收购继续享受行业带来的高成长。
公司管理层大比例参与增发,并多次二级市场增持:公司今年1月披露增发方案,募集资金不超过15亿元,大股东及高管认购5亿元。今年以来,几乎每次市场出现大幅调整,公司高管及亲属都会出手增持,仅1-2月就有11个交易日在出手增持。公司管理层与股东利益述求一致,对公司长期发展充满信心。
风险提示:内销市场拓展不及预期;全钢胎景气下滑风险。
巨化股份:加速转型电子化学品龙头企业
巨化股份 600160
研究机构：太平洋 分析师：姚鑫 撰写日期：2016-01-21
事件:公司近 日公告与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签 署战略框架协议。
外延式发展加速进军电子化学品领域。公司与中芯聚源共同出资设立平台公司,其主要业务模式为包括但不限于引进国内外优秀专业团队、技术实施新的电子化学材料发展项目;收购兼并有价值的电子化学材料生产经营或技术服务领域的企业。公司与中芯聚源的大股东中芯国际分别当选为中国电子化工新材料产业联盟理事长单位和副理事长单位,此次牵手将加速推动中国电子化学材料产业的跨越式发展和满足国产化需求,加速公司从化学材料到电子化学材料的升级,实现公司将自身打造为国内电子化学材料生产研发龙头企业作为发展目标,同时推动推动集成电路产业链国产化,持续改善国内的集成电路产业生态系统。
内生式项目建设提升核心竞争力。公司计划通过定向增发募集32亿元建设高端氟化工及电子化学品项目,巩固并提高公司特色氯碱产品PVDC 的行业主导地位,丰富产品品种,实现与其他氯碱企业的差异化竞争。
此外,公司将布局特种电子气体产业,与现有湿电子化学品业务形成品种、规模集聚与协同效应,打造战略新兴产业板块,培育公司新的利润增长点,加快公司电子化学品业务培育,提高核心竞争力,使公司迅速在电子化学品新材料领域形成国内领先优势。
第四代制冷剂引领氟化工产业升级。公司与霍尼韦尔建立了第四代制冷剂HFO-1234yf 合作关系,目前已投资2亿元投资建设年产3,000吨HFO-1234yf 项目。该产品日前已获得国家环保部新化学物质环境管理登记,第四代制冷剂将为公司未来氟化工创新发展打下基础, 有利于公司在制冷剂领域保持长期竞争优势。
估值与评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.11元、0.17元和0.21元,高端氟化工及电子化学品项目投产后,EPS 将增加0.3元/股(摊薄后),公司业绩大幅提升,维持“买入”评级。
风险提示。定向增发不及预期的风险。行业并购不及预期的风险。
辉隆股份:战略转型见成效,电商网站上线
辉隆股份 002556
公司专业从事农资流通业务，主营业务为各类化肥、农药及种子等重要农资的连锁经营业务，是安徽省政府重点培育的流通企业之一，农业部确定的农资连锁经营重点企业，商务部“万村千乡市场工程”首批优秀试点企业，国家和省级化肥淡季商业储备单位。公司已在安徽省内及黑龙江、吉林、河南、江苏等9个主要农业和农资消费大省建立了56个区域配送中心，成功发展了2,300余家连锁加盟店，初步形成了“立足安徽，辐射全国”的连锁经营网络。公司同国内100多家大中型化肥生产企业有战略合作伙伴关系，与30多个国家有贸易往来，实现年销售化肥180万吨。公司是安徽省最大、全国领先的农资商贸流通企业。
青岛双星:Q1业绩远超预期、行业整合有望持续带来逆势增长
青岛双星 000599
研究机构：安信证券 分析师：王席鑫,孙琦祥 撰写日期：2016-04-13
事件:青岛双星发布15年年报,实现收入29.93亿元、同比下降24.74%,实现归属于上市公司股东的净利润6126.4万元、同比增长5.31%,EPS为0.09元,利润分配预案为10派0.1元(含税)。公司同时发布16年一季报业绩预告,实现盈利2280.88-2456.33万元、同比增长160-180%。公司一季度业绩远超市场预期。
搬迁下公司实现脱胎换骨,工业4.0先进产能支撑业绩逆势增长:2014年开始,轮胎市场由盛转衰,随着美国“双反”调查的确定,国内轮胎市场开始进入恐慌期和大幅调整期,国内外轮胎企业也随市场而动,尽量缩减对自身的影响,但是2015年国内轮胎企业依旧难改营收惨淡的命运。行业整体开工率60%左右,利润率下滑,行业内亏损企业数量进一步扩大,几大上市公司15年内的营业情况均出现较大幅度的下滑。山东东营(占全国一半产能)一大批民营企业处于破产边缘,银行贷款收紧和产业链的恐慌加剧企业低估的坡度。
在此背景下,公司实现转型升级,决心二次创业,并取得了显著的成果。根据战略布局,公司提前积极淘汰落后产能和落后产品,加快进行环保搬迁,进行产品结构优化调整,实现转型升级;率先建设服务4.0生态圈和工业4.0生态圈;创新行业整合模式,践行供给侧改革。
通过以上举措,经济效益持续增长。受淘汰落后产能和落后产品及市场价格下降、环保搬迁的因素的影响,公司15年的营收下降,但产品结构优化和市场状型升级的成功实施,公司的净利润仍然保持增长,毛利率水平大幅提高超5个百分点。
轮胎行业供给侧改革迫在眉睫,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来:轮胎行业已艰难维系2年多,行业内多数企业经营压力大,产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来,我们认为目前是产业雄厚资本介入的好时机,看好青岛双星在供给侧调整中受益:1)行业景气底部扩张:公司目前资产负债率低,手握大笔现金(土地补偿款+股权融资),并有望借助银行支持。目前阶段优选行业内最优秀的低估值标的廉价收购,景气底部增加弹性。2)不良资产改善:公司管理层擅长经营(董事长曾把海尔洗衣机从破产带到全球第一),入主双星后改造效果明显,后续通过资金、信誉、管理、质量标准输出有望明显改善企业盈利能力。3)业务改善能力强,成功改造破产企业德瑞宝,与恒宇科技形成战略合作:德瑞宝原为轮胎行业的前10大企业,15年2月因经营不善宣告破产。公司为弥补搬迁的产能不足,暂时租赁德瑞宝的轮胎产能,这块业务使得双星在搬迁年继续获得盈利增长。另外,双星与另一家轮胎大企业恒宇科技成立合资公司。我们认为未来行业整合将加速,而公司将成为行业整合的领军者之一。
管理层参与定增,彰显信心:16年1月19日,公司发布非公开发行预案,拟募集资金总额(含发行费用)15亿元用于偿还贷款和补充流动资金,所有发行对象本次认购的股份自发行结束之日起锁定3年。
此次公司管理层和技术人员一共拿下5980万定增额度,我们认为管理层激励后续效果将非常明显,国企的实力+民企的经营有望带来质的飞跃。
公司工业4.0厂区二季度投产,盈利能力将大幅增强:双星董事长柴永森是当年海尔的整合领军者。柴总入主双星后在14-15年轮胎业下行的背景下,逆势实现净利润率从0.3%上升至1.7%并在企业搬迁的过程中完成盈利的翻倍增长。我们看好公司未来在行业整合和盈利改善中的能力。15年搬迁致双星仅有老厂200万条产能生产(开工率不足50%),16年二三季度工业4.0标准新厂约280万装置将逐步投产,我们判断公司经营性盈利16-17年将快速增长。预计16-18年的eps分别为0.24,0.42,0.62元,维持买入-A评级,目标价10元。
风险提示:行业需求持续低迷,国外市场继续双反
鸿达兴业:土壤修复、供应链金融和稀土新材料三大业务突破在即
鸿达兴业 002002
公司是国家火炬计划重点高新技术企业、国内大型高科技新型材料生产基地，拥有二十多条高科技自动化生产线，大多从美国、德国、意大利等国著名厂家引进，产品主要有PVC药用包装材料、PVC/PVDC高阻隔药用包装材料、PVC印刷板材、PVC包装片板材、PE防尘保护膜、智能卡基材、铝塑复合包装材料等六大系列六十多个品种，广泛用于医药、电子、服装、环保、食品、建筑装璜等行业。由于规模大、起点高、质量好、科技含量高等诸多优势，使得"琼花"品牌在全国乃至国际同行业中均享有盛名。
三友化工:扩大高端粘胶纤维规模,为产业整合奠定基础
三友化工 600409
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-03-04
事件。
3月2日三友化工发布定增预案,拟定向增发不超过3.16亿股,发行价格不低于5.70元/股,募资不超过18亿元,其中13亿元用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目,剩余部分用于补充流动资金。其中公司控股股东碱业集团拟以1.8亿元现金参与认购。
简评。
粘胶短纤继续向高端迈进,巩固公司龙头地位。
公司定增主要用于生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维。可冲散纤维主要用于水冲散型卫生制品(卫生巾、纸尿裤等);超细旦粘胶短纤作为高端运动娱乐服装、防霾纺织品的重要材料;阻燃纤维可用于工业、军事等对防火有特殊要求的领域;着色纤维可节省印染环节,具有环保、不褪色的优点;竹纤维具有保健和杀菌作用,可作为亲肤日用品的原料。这些产品都属于高端的粘胶纤维,可以提高产品的附加值,具有良好的市场前景,公司当前粘胶短纤的产能为50万吨/年,为国内龙头,该项目将进一步巩固公司作为粘胶短纤龙头的地位。
实施条件已具备。
从行业看,粘胶短纤行业正处于新一轮景气的起点,该行业属于周期性波动行业,一般3-4年为一个周期。目前行业景气度已经在底部徘徊3、4年时间,正处于一轮周期的起点,粘胶短纤行业供需面正在发生明显改善,且向功能化和差别化方向发展也符合行业的发展方向。从企业能力看,公司具备相应的条件,公司已经自研自制8万吨/年粘胶短纤生产线装置,具备生产这些功能性、差别化纤维的技术实力,且建设地点仍位于河北省唐山市南堡开发区,配套设施完善。
为产业整合奠定基础。
在国企改革和供给侧改革的大背景下,公司将以此次非公开发行股票为契机,扩大和巩固公司核心竞争优势,发挥国有控股企业的优势,引领行业整合和“供给侧”改革,推动行业整体转型升级。
该项目将提升公司长期盈利能力,维持增持评级。
本项目平均营业收入23亿元,达产后年平均利润总额预计1.9亿元。由于建设周期的原因,我们预计项目难以对16年的业绩形成贡献,但有利于长期盈利能力的提升。公司双主业纯碱和粘胶景气度均在好转,我们预计公司15~17年EPS分别为0.22、0.43、0.46元,对应PE分别为32、16、15倍,给予增持评级。
