Wang 导读
马筱榕：上海鸿凯投资有限公司能化投研副总监。化工科班出身，十多年大宗商品从业经历，先后从事现货贸易和能化产业研究工作，拥有完善的产业链研究体系，具备多年期现套利、产业对冲交易经验。
核心观点：今年整体上化工我感觉是比较难做的，主要是商品自身和宏观不共振。
正文
今年整体上化工我感觉是比较难做的，主要是商品自身和宏观不共振。
比如2020年疫情大逻辑下，宏观和商品都是向下的，出现了一轮大跌。2021年复苏逻辑和能源短缺，化工和宏观都是向上的，出现了一轮大涨。这两波的行情都比较大，去年则是快速加息带来商品快速的下滑，随后商品开始漫长的震荡，一直到去年疫情管控放开。实际上放开，带来复苏预期，企业订单增加，本来会是一波很好的上行周期。但这个放开的时间点也是很尴尬的，放开后紧接着就是很多企业因疫情快速达峰导致需求下滑，然后是春节假期，进入季节性累库存周期，强烈的复苏预期，但很多品种都没有在现实端体现出来，于是开始期待年后对的行情，实际上年后很多品种带着复苏预期和高库存的状态，结果就是一直等不到更好的需求，订单持续性不足。
最后在复苏逐渐走弱的情况下，库存问题就暴露出来了，之后就是价格不断回落，完成了主动去库存。但总体来说，今年是整体宏观弱势的，尤其是4月份以来，不管是PMI还是地产数据以及进出口数据，在宏观的弱势背景下，整体的能源大格局就不会强，这也将会持续压制化工品的价格。
再谈一下具体的化工品，就先不说什么很长周期的判断了，就做个短期的判断，大致梳理一下行情比较大的品种的主逻辑。
比如甲醇
，复盘这一轮巨大跌幅，核心逻辑就是煤炭的弱化，成本塌陷，煤价大概是从1200的价格跌到了700以下，这个价格应要逼近2020年低位了，而甲醇从年后的2800跌到1900附近，也同样是逼近2020年的低位。
就甲醇自身而言，供需实际变化并不大，库存也处于中性水平。短期我们看到甲醇开始累库存了，并且随着煤炭价格的下跌，甲醇的估值正在不断的修复，一些煤制甲醇工厂利润恢复。我们预计会看到甲醇产量的持续回升。进口方面依旧存在回升的预期，考虑到伊朗长约的达成，以及装置的复产，三季度进口预计会维持在高位。供应回升大概率是要兑现的，而需求端MTO方面最近消息比较多，毕竟跌了这么多，MTO利润修复了不少，但这一轮华东大型MTO停车的根本原因是炼化装置开车导致乙烯富余，所以可能利润并不能刺激复产。
总的来说，甲醇基本面刚开始走弱，而成本端则因为近期电厂日耗提升，库存下降，煤炭有所企稳。再加上对于国内政策的乐观预期，短期甲醇可能会在底部有所反弹。
再说一下PVC
：到今天为止，PVC仍旧没有看到有效去库存，整体库存依旧维持高位，这也是PVC一直维持弱势的核心原因。实际上PVC目前的开工率是很低的，价格下行以后，部分边界产能开始亏损，导致开工下滑，但在非常弱的地产周期下，需求端给不到任何的支撑，再加上出口需求的走弱，PVC还是去不了库。
今年的矛盾核心还是需求端没增量，但供应端还有投产，出口下滑，导致产业处于过剩的状态。既然需求端不能缓解供需矛盾，那么就需要供应端收缩来调节，这也是PVC产业为什么要打到亏损的状态。往后去看，这样的产业格局仍旧会维持，且煤炭的下行，对于PVC的成本也是有传导作用的，目前可能氯碱综合的现金流成本在5800附近，短期借着整体乐观的氛围和政策预期带来一定的反弹，但如果我们仍旧看不到去库存，市场可能还是要回到通过低价压缩供应对的逻辑上来。上方成本就会成为产业的压力所在，站上成本带来的供应恢复预期会成为做空的一个触发点。在政策没有大幅超预期，地产没有反转的背景下，PVC我觉得反弹的高度是很有限的。
还有聚酯
。EG的下行也是明显受到成本下行带动的，这一点和甲醇是类似的。之前本来EG因为估值偏低，预计会出现转产EO，还有煤化工亏损，开工处于低位，石脑油制乙二醇大幅亏损，海外开工下滑，进口减少等因素，市场普遍认为EG会有一轮明显的估值修复，但随着成本的不断下移的弱势，EG的估值确实修复了，很多人都是猜对了结果，但没有猜到会是这么个过程。目前尽管聚酯开工处于高位，但基于目前的估值，EG不算低了，煤化工还有复产预期，库存也不算低的背景下，EG目前上行驱动还是看不到的，是聚酯链里想对偏弱的品种。
实际上PTA自身也是没有上行驱动的，但因为加工费很低，PX又很强。这样价格就被动的顶在高位了。短期如果聚酯继续维持这样的开工，PTA就不会有什么供需矛盾。如果PTA不降负荷，以目前的PX开工而言，PX就仍然会维持偏紧的状态，这样仍旧会维持僵持的格局，所以短期来看，PTA将会维持被动偏强的状态。还有一点，目前宏观数据中的社会零售的数据相对好一点，可能这一点也支持了聚酯的高开工，直观的感受就是，消费降级了，但服装便宜了还是要买的。
聚烯烃的机会就不是很明显了，这种需求端遍及生活方方面面的品种，理论上需求是不会有什么巨大变化，但确实在宏观弱势背景下，需求也是偏弱，再加上还有一定的投产比例，所以产业一直都是预期偏弱，但现实中性的状态，绝对价格一直都是可上可下的。作为固体化工，又有投产背景的品种，聚烯烃整体产业一直都维持在库存中性偏低的状态，供需矛盾一直的都没有被激化，在低估值的状态下，也缺乏一个方向的指引，行情一直就比较被动，但近期我们看到MTO利润修复，PDH利润修复，PP成本弱化以后，可能会表现的相对弱势一些。
其他的暂时没有太明显矛盾的化工品就不再过多的论述了。
总的来说
，能源弱势的大格局我觉得还是没有变的，比如原油虽然明面上是供需较强的，OPEC减产挺价，但隐性的供应冲击还是有的，比如伊朗和俄罗斯的出口，再加上宏观拖累，目前也是反弹动力不足的状态，还是区间波动为主。而煤炭短期确实有所企稳，但库存还是高的，未来供应还是充足，可能会底部震荡。这样的背景下，化工品是没有能力去重复2021年的能源危机行情的。
目前又是处于市场对于宏观有较强政策预期的阶段，短期化工预计会有企稳反弹，或者说是一些情绪上的修复，但高度有限，看不到有反转的预期，后面还是整体偏空的思路，煤化工可能还是要弱于油化工。
