XiaoMing 证券业：融资融券的主题行情告一段落
证券业：融资融券的主题行情告一段落 更新时间：2010-3-24 0:11:38 2010.03.19,证监会核准了首批6家证券公司的融资融券业务资格，包括国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券、广发证券。 点评： 一、首批资格获批与否影响权重最大的因素之一为分类评级获批的券商为融资融券试点方案专业评价得分排名前6的券商，专业评价的打分要点超过了200个。从11家券商的情况来看，我们认为分类评级是影响权重最大的因素之一，主要原因在于分类评级本身已经综合考虑了资本充足、公司治理与合规管理、动态风险监控、信息系统安全、客户权益保护、信息披露等6大类27个指标。 参评的11家券商中，除申万、招商外，其他AA级券商全部获批资格。申万落榜主要原因在于交易系统稳定性问题，招商落榜主要原因在于未满足“最近6个月净资本均在50亿元以上”的持续达标。 二、预计剩余5家券商获批时间不会太久 根据监管层的表态，在试点期间，剩余5家券商的申请不受行政许可审核时限的限制，材料不退，只要届时达标，不再重复进行专业评价和证监会核查，而是直通第二批试点。比如银河合规总监未到位问题，招商因净资本持续达标尚缺一个月问题都是短期内可以解决的，因此我们预计剩余5家券商获批时间不会太久。 三、上市券商业绩弹性由高到低排序：海通、光大、中信、招商、广发。 融资融券试点券商将主要从以下三个方面获益： 1、试点初期垄断牌照导致的客户迁徙； 2、新增资金供给创造的新增交易量； 3、融资融券利息收入 根据我们测算，各上市券商10年净利润提升比例依次为海通11.6%、光大11.1%、中信8.9%、招商8.3%、广发4.1%。 四、投资策略：大券商融资融券主题行情告一段落，建议关注下一阶段小券商机会 基于我们对于证券行业10年净利润相比09年下滑10%的判断，目前行业估值09年31倍PE将上升至10年34倍，而即便考虑创新业务，国内证券行业未来3年仍然难以达到30%以上的净利润增长，不足以支撑目前的高估值，我们由此判断2010年证券行业难有趋势性的投资机会，全年将主要围绕主题性机会展开。 随着首批试点名单披露，2010年第一阶段的融资融券主题行情将由此告一段落。 我们建议投资者可关注下一阶段完成再融资的小券商的投资机会： 1、小券商融资融券业绩弹性更大。 根据证监会指导意见“首批证券公司融资融券业务试点取得成效后，我会将适时逐步放宽试点的条件，兼顾不同类型和不同地区的证券公司，分期分批地扩大试点范围。最近一次证券公司分类评价为B类以上、净资本充足的证券公司可以根据自身实际情况，按照《试点办法》的要求进行相应准备。”我们预计证监会在“最近6个月净资本均在50亿元以上”的标准上短期内应该不会放松，因此我们建议主要关注完成再融资后小券商的投资机会。 2、2010年“一参一控”大限为小券商提供并购机会。 2010年是证监会要求的解决“一参一控”问题的大限，全年将会有大量券商股权需要转让，相比网点布局更全面的大券商，小券商扩张欲望更强，我们从各家小券商再融资方案中均可看到并购方面的表述。从股权转让方的角度来看，更倾向于资本实力相对较强的券商，我们由此同样建议关注完成或有意图再融资的小券商。 循着以上思路，我们建议关注：长江证券、西南证券、国元证券。时间窗口可选择在公司完成再融资之后，因为无论是讨论融资融券资格还是并购机会都要等到再融资之后才能进行。
