winter 美元股市反向关系或将转变
美元股市反向关系或将转变 更新时间：2010-11-23 7:37:08 ⊙姜 山
央行在上周五晚间再度宣布上调存款准备金率，这是不到两周的时间里，央行第二次祭出这一收紧流动性的法宝，在上轮上调准备金率之后，沪指自3180点上方快速回落，并一度接近于2800点的位置，短短一周多下跌幅度超过10%，而同期美元走势也十分强劲，外围市场同样出现高位回落。
沪深股市这一轮大幅下挫，内外因两方面都起到了相当大的作用。内因方面，由于通胀预期急剧升温，对于货币政策过度宽松的讨伐之声不绝于耳，随着加息和上调准备金的举措接踵而至，市场开始担忧未来的货币政策开始大幅紧缩，而拟议中的价格管控措施又使前期促成市场上涨的动力来源瞬间丧失。
外因方面，二轮量化宽松之后，美元并未如投资者预期般的大幅下挫，相反却走出了连续上攻的反弹走势，由此更加大了前期大幅上涨的商品期货的调整压力，农产品、大宗商品遂连续下跌，欧美股市也从高位快速回落。前期被忽视的欧债问题再度浮出水面，欧元进一步成为投资者抛售的对象，这反过来又增加了欧美股票市场调整的压力，并影响到包括中国在内的亚洲投资者的情绪。
在前期的美元下跌促使热钱流入新兴市场的观点驱动下，投资者目前已将美元指数作为A股市场的反向指标，而对于美元的未来走势，市场分歧颇大。笔者以为，二轮量化宽松之后，美元走软概率已不大，而未来形成中期上升的可能性正在逐步增加，但美元和股市的反向关系也将转变。
首先，二轮量化宽松并不如第一轮一样事出突然，二轮量化宽松之前，由于联储不断放风，市场对此早有预期，美元指数也一路下行，而股市则上行至年内新高，投资市场环境的不同，也就使得相较预期差别不大的量化宽松政策推出之后美元空头失去了进一步做空的动力，美元短期走高也就在情理之中。
其次，无论美国经济向好或者向坏转变，市场情绪都会转向于做多美元。如果美国经济形势向好，那么联储存在着极大的提前结束二轮量化宽松或者缩减量化宽松预计规模的可能性，美元自然会觅得极佳上升机会。如果经济形势转坏出现二轮衰退，那么，联储的量化宽松规模固然能扩大美元的供给，但市场情绪反而会偏向于风险偏好和担忧全球经济问题，资金会因此大幅回流美国本土，推升美元汇率水平。
目前看来，美国经济出现转好的几率远大于转差的可能。事实上，尽管失业率水平一直保持高位，但美国的整体经济数据在下半年并未明显下滑，相反，在短暂的回落之后，多数领先经济数据已回升，而最影响美联储决策的失业率数据，在近期也出现了明显的改善。此外，共和党在中期选举获胜之后，为了显示出选民对其的支持是明智之举，也将会努力推动财政刺激政策尽快出台，而民主党为了挽回颓势，也会在接下来的两年里着力解决就业问题。由此，两党或能在经济刺激方面形成比此前两年更多的共识，而财政政策和货币政策的配合，也将是推动美国经济复苏的重要动力。
而二轮量化宽松的规模和持续时间，也会因此出现极大的不确定性，如果失业不成为政策实施的借口，那么能让联储维持其此前决定的就只有通胀数据，最新公布的美国核心通胀率比去年同期提升0.6%，是1957年有通胀记录以来的最小升幅，这似乎加强了联储推行二轮量化宽松的动力。不过，鉴于经济恢复期的通胀上升的速度往往会快于预期，在仅有产能因素影响通胀的情况下，我们有理由相信，在明年一季度后，这一数据将不再成为支持美联储推行量化宽松的依据。
如果美元的上涨来自于美国经济形势转变，笔者认为目前的美元与股市反向走势也将扭转。归根到底，股市长期上涨的基础仍然来自于充满活力的实体经济，源自货币超发的市场行情注定只会昙花一现。从这个观点看，无需过度在意近期沪深股市的回落。如果把目光着眼于未来的全球经济是否会增长之上，或许会对明年的行情就有不一样的预判。
