Olivia 美元：年底前下跌随后长期反转
美元：年底前下跌随后长期反转 更新时间：2011-4-9 10:45:44 美元问题不仅是汇率问题，它是多种因素共同作用的结果。
过去几年，全球经历了：危机爆发―风险市场下跌―美元走强―超宽松货币政策―通胀迅速上升―风险市场走强―美元走软的历程；接下来的时间里，或许会经历：货币政策被迫收紧―通胀回落―风险市场下跌―美元转强的过程。
预计在年底前，美元汇率仍将继续下跌8%-10%，随后展开3-5年的上涨，距离目前水平涨幅可能达到30%。
利差对美元不利
在去年和今年第一个季度，欧债危机一直是外汇市场的焦点，这一现象在近期已经改变。
经历了数次争吵和讨价还价后，欧盟金融救助机制的具体细节最终得以确立，而救助基金规模也得以扩大。在希腊、葡萄牙等国相继寻求救助后，此机制发挥了应有的作用。同时，欧盟内部对被救助国国债加强购买力度，加上如中国等国家乐于以主权资金帮助抒困，相关国家债券收益率被有效控制，筹资得以延续。如此一来，欧债问题短期暂不会恶化 。
市场的逐利特质，使投资者愿意暂时忘却欧债问题的严重性，转而关注利差形成的交易机会。
2009以来，全球经济处于不均衡恢复阶段。此间，新兴市场国家由于具有较多的增长空间和灵活性，在庞大的货币供应刺激下，经济迅速得以恢复，同时也带来明显的通胀压力。继大多数新兴经济体采取紧缩政策后，中国也终于开始加息进程；对于发达经济体，经济成长刚刚见到起色，但通胀却已经出现明显上升苗头。在对待通胀的问题上，欧洲和美国有着极端相反的表现。最近的几次行长讲话显示，欧洲央行已对通胀发出严厉措辞，最近一次货币政策会议提高利率的可能性很大；而美联储则不但会将QE2完成，对未来货币政策也没有表现出任何可能收紧的态度，且主观上带有推升通胀以引诱消费和投资、拉高资产价格以改善社会整体负债结构的故意。这一因素在债券市场上已得以充分反应。自今年一季度起，欧洲短期公债收益率一路上扬，与美债收益率差迅速扩大至1%左右，这对于资金有现实的吸引力，从而鼓舞卖出美元买入欧元的交易。而在美联储没有改变态度之前，这一差距还将扩大，从而继续压低美元汇率。
结转交易促美元中期走软
过去两年来，全球主要经济体超低的利率和庞大的货币投放，使风险资产、大宗商品价格迅速反弹。由于全球经济全面达至“可持续增长”状态的特征愈加明显 ，加上通胀预期强烈，风险市场投资被鼓舞，大宗商品、股票、贵金属等延续2009年以来的上涨势头，并在美联储的量化宽松货币政策进一步刺激下，未来一段时间里，涨势并没有停歇下来的迹象。
这将使得结转交易再度盛行，即借入低息货币并卖出，同时买入高息货币并投入风险市场。由于，美元和日元的利率接近零，将被作为良好的融资载体而抛售。这一因素将导致美元和日元汇率的持续下跌。近期日元的大幅度走软即为佐证，其中结转交易的因素要远高于地震和核泄漏对日元汇率的影响。
美联储货币政策转变将支撑美元
危机后，美国经济得以部分恢复，但距离长期均衡水平4%还有相当距离。失业率虽有所下降，但回落到5%的合理水准还需要相当长的时间。与此同时，通胀却已经显露明显的回升苗头。
与一些新兴经济体相似，美国经济的问题来自于长期结构性矛盾。结构调整不可能一蹴而就，而在此之前，随着大宗商品和风险资产价格飙升，通胀可能将快速来临。因此，对于未来全球经济而言，不排除相当长一段时间内出现“相对”滞胀的可能性。在确保经济 “可持续”增长和抑制通胀之间，所有经济体货币当局，包括美联储必须选择其一。如此，紧缩政策就不可避免。这有前车之鉴――在对待上世纪70年代的滞胀问题上，强力提高利率、严控货币供应、平衡财政预算、实施强势美元等政策，最终对压低通胀和经济恢复增长起到了决定性的作用。这次美国也不得不故技重施。
随着商品价格的上涨，美国CPI年率在第四季度增幅越过2%的可能性较大，届时将触发货币政策调整。
一旦美国开始紧缩并采取强势美元政策，则意味着全球紧缩全面展开，风险市场将再度下跌，风险资产、大宗商品价格将回落，从而促使美元汇率转强。
由于全球各主要经济体向市场挹注的超量资金需要较长时间才能够回收，因此，货币政策的收紧将不会很快结束；同时，值得关注的是，利率提升将使欧元区高负债/财赤国家融资负担进一步加重，未来重复出现危机的可能性相当大，结构性缺陷令欧元再度受损或将不可避免；全球各主要经济体增长速度降低至可持续的水平，将长期抑制风险资产和大宗商品价格的上涨。以上这些因素均对美元构成长期支持。
融资竞争或将促美债收益率长期上扬
次贷危机由民间债务引发，而另一个大麻烦存在于主权债务。以政府债务和赤字与GDP比例警戒线分别为60%和3%来衡量，全球大多数主要经济体已远远超越风险水平。债务规模的膨胀不具可持续性，在已经发生数次主权债务危机后尤其如此。
由于需要主权债务融资的国家众多、数额巨大，而新兴市场经济体外汇储备分散化进程已经展开，本币国际化、国际货币体系改革也在进行中，今后以低廉成本顺利取得庞大债务融资的可能性越来越低，并势将一去不返。而各经济体仍需要政府持续投入以刺激经济，主权债务融资竞争将不可避免地展开。那么，数字相对好看、容量、流动性、市场地位均具有优势的美债将有望胜出。同时，由于美国至2015年预计赤字规模将可能达到近20亿，在此期间美国将不得不保持债券收益率优势和美元汇率的坚挺。预计，美国长期国债收益率在今年年底恐将结束长达30年的下跌趋势，长期反转上升，届时美元将也随之走强，并且是长期走强。事实上，美国长期公债收益率依然保持着足够的竞争力，这与短债收益率形成对比，并说明了市场的看法。
外汇专家）
