Wang 环保行业：坐拥景气与政策双利好
环保行业：坐拥景气与政策双利好 更新时间：2010-3-5 0:03:18 随着全国“两会”隆重召开，节能环保产业的各项重大发展课题将会得到进一步的讨论审议。今年的“两会”虽然不能为环保行业的发展指明具体方向，但是会为解决一些关系国计民生的行业发展争议性问题奠定基调，例如：国家对环保行业的投资力度大小、各地城镇水价相继上涨和垃圾焚烧处理引起的社会影响等。 投资思路 我们认为，正在召开的全国“两会”将为环保行业带来明显的投资机会，主要是基于以下原因： 环保行业属于公用事业，其发展会受到国家相关政策的影响，政府资金投入和政策支持是推动环保行业发展的主要动力。 我国污水处理率和污水处理价格还有很大提升空间，我们预计未来污水处理产业的年增长率约为20%。 我国固废污染问题非常严重，加快固废处理已经迫在眉睫。我们认为固废处理产业将迅猛发展，产业的年增长率将至少达到30%。 根据我国节能减排政策和低碳经济发展战略，我们估计脱硫、脱氮和除尘等大气污染处理产业的年增长率约为10%。 我们认为环保问题日益严重是行业发展的原始驱动因素，我国正在进入工业化中后期，后工业化阶段是环保投资的高峰，我国环保行业将迎来广阔的发展空间，在未来一段时期将保持15%~20%的年均复合增长率，环保是可以长期看好的朝阳行业。本月“两会”的召开是行业发展过程中的催化剂，有望带来明显的投资机会。 水务行业 我国面临严重的水污染问题。随着供水量的稳步增加，全国污水排放量亦呈现快速增长趋势，水体污染问题日益突出。七大水系总体为中度污染，浙闽区河流和西南、西北河水质恶化，湖泊富营养化问题突出。在2004-2008年期间，我国废水排放总量年平均增长率为4.6%，废水治理设施数年平均增长率为3.9%，我们认为我国的实际废水排水量远高于统计数据。随着国内公用事业体制改革的深入，水务行业的市场化程度将不断提高，污水处理服务价格随之有上涨预期，污水处理已成为水务行业中最受投资者青睐的领域。 我国水价偏低，未来有较大增长空间。至2008年10月，我国城市居民生活用水污水处理费平均约0.6元/吨，与建设部提出的不低于0.8元/吨的标准相比，至少还有33%的上升幅度。从相对值看，我国污水处理费占总水价的比例平均约为26.6%，而美国水价中55%以上是污水处理费，英国水价中污水处理费也占到51%；与英美相比，有1倍的上升空间。 固废行业 固体废弃物是浓缩态最高的污染物，对环境影响形成过程表现为迟缓性和曲折性，对环境的污染也非常大，尤其是危险废物和医疗废物，直接威胁到人民群众的健康和生命安全。以上海市统计数据为例，尽管居民生活垃圾的产生量仅为生活污水的0.4%，但通过生活垃圾排除的有机碳负荷，却是通过生活污水排放的有机碳负荷的3倍以上。 目前，固废处理产业类似于2002年的污水处理行业。大气污染和水污染由于更直观以及危害效应更明显，使其更容易引起人们的注意，其相应的产业也发展得较早。随着固废污染事件的不断披露和人们环保意识的提高，固废处理逐渐引起了重视，其对应的产业也将蓬勃发展。我们认为，固废处理将是下一个“污水处理产业”，其产业发展高峰出现在2012年左右，从投资的角度来说，应该在产业高速成长的起点上投资。 选股建议 重点公司价值的提升机会，将来自于新增投资项目和水价上涨，水务行业可以在水价调整中增加盈利能力。但是应该看到，水务行业是公用事业，其盈利受到国家严格控制，只能获得相对的合理利润，很难达到超额盈利水平。 从相对估值的角度分析，2009年欧美水务板块的平均动态市盈率为20倍左右，而国内水务板块的平均动态市盈率已经达到50倍。造成国内外水务行业市盈率差距较大的原因是，欧美水务行业已经接近饱和，增长非常缓慢；而国内的水务行业主要是最近几年才发展起来，行业产能远远没有满足市场需求，增长速度较快。 考虑到环保行业的弱周期性和高成长性，我们给予其2010年30倍市盈率、15倍EV/EBITDA的估值水平。虽然现阶段行业内生性增长价值已经反映在了股价之中，但是行业整合及资产注入，将为其带来超预期的业绩增长和股东回报率，目前行业估值水平仍然处于估值区间，我们给予重点公司估值溢价，并给予行业“推荐”的投资评级。 由于整体市场估值中枢下降，环保行业估值压力日益显现，因此我们建议投资者从以下三个方面选择投资标的：具有较大业绩弹性、可能突破估值空间限制的公司；受题材驱动、能够激发市场热点的公司；业绩稳定成长、受宏观和市场环境影响较小的公司。 投资组合上，选择合加资源、蓝星清洗和南海发展。 组合表现的催化剂：国家新增环保投资和水价上涨，是体现环保行业投资价值的催化剂。我们认为这两项事件在2010年发生的可能性很大，相应2010年也是进行环保行业投资的较优时机。
