winter 证券行业：估值修复和预期好转推动上行
证券行业：估值修复和预期好转推动上行 更新时间：2010-10-19 6:55:18 估值修复：基本面来看，10月成交额明显放量，在行业协会的政策指导下，佣金费率的竞争压力将得到缓解，手续费收入环比增长确定；股市反弹显著，上半年自营的浮亏将转为浮盈，投资收益有望大幅增加；新股发行频率不减，投行业务收入全年可维持较高水平。券商基本面在四季度全面好转，全年业绩存在重估空间，且在前期的调整下，行业的估值水平下降至较低水平，2011年PE仅20倍左右。业绩修正和估值水平提升为上涨行情奠定基础。 预期好转：证券业协会《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》对券商的佣金厘定进行了明确和严格的规范，有助于缓解当前佣金费率的竞争压力，长期助推券商经纪业务模式的转型。同时，创新业务也在不断推进，转融通机制、新三板扩园及同步引入做市商制度等都有望在年内取得实质性的进展。此前市场对券商高度一致的悲观预期逐步扭转，为未来上涨打开空间。 交易额放量，手续费收入预期好转。10月上半月仅6个交易日，股票成交总额2.34万亿元，日均达到3900亿元，超过了07年高点时的成交量，换手率也大幅上升至2.31%。交易额明显放量的趋势有望持续，且手续费率从三季度开始逐步企稳，证券业协会对佣金费率的管理办法将于2011年1月起开始实行，目前各券商正进行相应的内部研究分析和自查自纠工作，短期费率下降的压力大幅缓解。我们预计3000亿以上的交易量有望在高位持续，证券公司四季度的手续费收入将环比增长40%左右。 市场融资频率和规模不减，承销收入维持高位。10月上半月证券市场首发企业20家，IPO募集资金113亿元，增发募集资金498亿元，股市扩容的频率和规模延续今年以来的趋势。在当前流动性充裕而通胀压力尚存，而房地产市场受到政策抑制，股市将是吸收流动性最好的去向，我们预计新股发行的频率在未来3-6个月都不会减缓，券商的承销收入有望保持在较高的水平。 国内流动性的回归将为股市行情提供支撑，而证券行业双重受益于行情启动下的业绩增长和估值提升。预计四季度日均股基交易量在3000亿元，调升全年假设至2300亿元，对应的总交易量在2500亿左右，相应调高上市券商2010年的业绩预测，维持行业的“推荐”评级，继续推荐较大受益创新业务的广发、中信、海通、华泰和宏源，同时可关注对经纪业务敏感性较强的东北证券。 风险因素：交易量未如预期维持高位，费率竞争恶化。
