Aidan 证券行业：传统业务受累市场低迷
证券行业：传统业务受累市场低迷 更新时间：2010-7-20 0:10:29 1。传统业务受累市场低迷。经纪业务方面，上半年日均股票成交额为1914亿元，同比略有增长，考虑到行情低迷导致流通市值及换手率下降，预计下半年日均交易额将在1500亿左右，全年为1700亿元，同比下降约22%。在量跌的同时，行业还面临着价格战带来的佣金费率持续下降压力，预计价量齐跌将导致经纪业务收入下降30%左右。自营方面，由于行情震荡，自营难以贡献盈利，二季度市场的大幅调整更是使得自营面临亏损风险，自营投资风险在上半年得到很大程度的释放，下半年能否贡献盈利还取决于市场状况。 2。投行业务丰收、资管业务扩容。今年是融资高峰年，上半年新股首发及再融资额分别达2132亿和1934亿。新股大量发行为券商带来73亿的承销佣金收入，以承销收入排名，招商证券、华泰证券、中信证券、国金证券、海通证券居前。今年也是券商资管业务大扩容之年，上半年发行成立的券商集合理财产品达41个，合计募集资金规模达373亿元，目前已处在发行期或者获批发行的集合理财产品还有13个，资产管理规模的扩张提速将为行业带来新的增长点。 3。创新业务短期贡献有限。由于融资融券推出以来，市场持续震荡下跌，行情低迷及风险上升使得投资者融资融券需求受到一定拟制，加之试点初期融资融券标的证券选择比较有限，截止目前两融余额只有20.22亿元，相比于低于市场预期股指期货自推出以来，其成交额显著超预期。4月16日至今，沪深300日均成交额592亿元，而股指期货全部主力合约的日均成交额为2149亿元，相当于现货的4倍。由于政策调控致市场持续走低，股指期货的推出并没有对现货交易起到推动作用，券商主要通过IB业务和期货子公司分享交易佣金收入。目前证券公司自营参与股指期货交易限于套期保值目的，以套利、投资为目的的交易尚未放行，目前阶段股指期货给券商盈利模式带来的变化还很小。 4。业绩大幅波动风险凸显。由于市场震荡下跌，券商在经纪业务上经历量价齐跌的双重压力，自营也承受着市场下跌的风险，这使得行业再度面临业绩大幅波动的风险。我们预计上市券商全年业绩整体同比下降35.5%。尽管创新业务的推出为行业带来了新的收入来源，但由于创新业务发展之初规模很小，盈利贡献非常有限，所以高度依赖传统业务“靠天吃饭”的盈利模式在短期内还难以根本改变，与市场的紧密联系使得行业难以摆脱业强周期的属性。 5。投资建议。从估值来看，我们认为部分券商的股价调整幅度已经对业绩下降风险有了比较充分的反映，中信、海通等券商的估值已经接近08年金融危机的底部区域，不过也有部分券商的股价尚未完全反映业绩降幅，估值偏高，如国金证券、东北证券等。考虑到下半年市场仍可能以弱势震荡为主，短期还看不到促发行业景气度扭转的因素，我们给予行业“中性-A”的评级。考虑到行业的强周期性，我们认为从中长期的角度，可考虑在行业景气底部关注部分低估值的优质券商的投资机会，如中信、海通、广发、华泰，未来一旦市场企稳上升PB估值最低的国元证券以及弱市中业绩表现好于同业的宏源证券也可以适度关注。
