Adam 证监会放缓IPO发行节奏 或为农行上市铺路
证监会放缓IPO发行节奏 或为农行上市铺路 更新时间：2010-6-14 0:21:21 “从最近两周发行批文的节奏来看，会里似乎放缓了上市节奏。”6月10日晚间，一位券商投行人士对记者表示。还有一个细节则是，根据某财经公关人士透露，“5月31日这一天本应该拿到IPO批文的3家企业等到很晚也没有结果，当时我们差点以为IPO真有可能暂停，不过幸好到了周三终于拿到。”
两天后的6月4日，继包括金通灵、盛运股份和长城集团3家创业板公司之后，希冀登陆主板的唐山港也拿到了发行批文。不过这一周合计仅有4家公司拿到发行批文。
进入6月份的第二周，7日和8日对于企业和投行来说依然是等待，直到9日，金州管道、龙星股份、众业达和闰土股份4家中小板公司拿到了发行批文。
事实上，连续两周分别只有4家的发行节奏较之此前每周8家的速度明显放缓不少。
发行批文节奏暂缓
以申购日往前7个工作日作为拿到IPO批文的时间推算，大约从4月中旬开始，证监会有条不紊地以每周8家的速度给已过会企业下发IPO批文，“一般来说是上半周4家、下半周4家，也有3家和5家的组合”。而在这之前的1月份和3月份分别有34家和28家企业获得IPO发行批文，中间由于春节放假一周的2月份则共有15家企业拿到了发行批文。
记者统计发现，今年1-4月IPO过会企业家数分别为33家、16家、41家和32家，这和证监会下发发行批文的速度基本一致。
不过，在刚刚过去的5月份，证监会发审委和创业板发审委审议企业IPO申请的节奏明显放缓，和今年1-4月份平均30家相比，今年5月份合计仅有12家IPO企业上会，其中3家被否，仅有9家顺利过会。
但从6月份前10天来看，这一节奏又开始逐渐回到原先的轨道之下，据统计6月上旬共有9家IPO企业上会，8家顺利过会，1家被否，1家被取消审核。
“我们的理解是监管部门存在着为农行上市让路的可能，虽然从融资规模上看推迟发几家中小板或者创业板企业对于农行的巨额融资影响并不大，但通过放缓节奏也会给一级市场一个缓冲的机会，效果终究会好一些。”上述券商投行人士分析称。
近50家企业等待批文
据记者不完全统计，从去年7月新股发行开闸以来，截至6月10日共有56家已过会企业尚未发行，除个别企业因为特殊原因外近50家企业正在等待证监会的发行批文。
从6月9日获得批文的4家公司来看，在3月中旬前后过会的中小板企业正在陆续发行，如金州管道和闰土股份分别在3月15日和12日过会，龙星股份在2月26日过会，不过3月26日过会的众业达也一起获得批文。截至6月10日，尚有30家左右的过会中小板公司处于排队之中。
创业板方面，包括金通灵等3家公司在6月2日拿到了发行批文，他们的过会时间分别是4月初、4月中和4月底。记者统计的结果显示，从4月初至今过会尚未发行的创业板公司还有16家之多。
除此以外，还有包括郑州煤炭机械、际华集团、宁波港和刚刚过会的农业银行4家主板企业尚未拿到发行批文；6月4日拿到发行批文的唐山港是在4月19号顺利过会的。
需要指出的是，在绝大多数公司排队等待发行批文之外，还有一个小的群体，它们的共同点则是很早过会但至今尚未发行的公司。
如去年10月和11月份就过会的3家拟登陆中小板企业上海徐家汇商城、深圳恒波商业、无锡百川化工，和他们同期过会的企业早已经挂牌交易半年左右。希望在主板挂牌的文峰大世界在今年1月过会之后也一直杳无音信。此外两家计划登陆创业板的公司广东高新兴通信和烟台龙源电力在1月底和3月初过会之后也一直没有拿到发行批文。
一位投行人士对此表示，“现在并不能够确定这类尚未发行的过会企业都有问题，但一般来说过会企业会按照大致的先后时间拿到发行批文，当然也不排除一些特别情形，经过和监管部门沟通之后也会出现转机，如当年烟台氨纶就是过会快一年之后才开始招股。”
在证监会发审委的审核体系中，除一般IPO申请之外，还会针对一些特殊情形召开“会后事项”发审委会议。
根据证监会在2006年11月公布的一份名为《首次公开发行股票核准》行政许可事项文件，其中明确强调了《股票发审委暂行办法》第四章第二十七条的规定，即“在发审委会议对发行人的股票发行申请表决通过后至中国证监会核准前，发行人发生了与所报送的股票发行申请文件不一致的重大事项，中国证监会有关职能部门可以提请发审委召开会后事项发审委会议，对该发行人的股票发行申请文件重新进行审核。”
而此前公布的《发审委工作细则》也要求“会后事项发审委会议不设暂缓表决”，且“只进行1次审核”。
早在2009年4月3日，证监会首次召开会后事项发审委会议，决定否决此前曾经过会但又被市场质疑为分拆上市的立立电子的上市申请。
不过，并非所有会后事项均遭遇被否决的结果。今年5月26日，证监会再次召开了专门的会后事项发审委会议，此前过会但未发行的珠江啤酒和暂缓上市的星网锐捷的首发申请在此次会议中均获得通过。
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IPO路演前夜机构激辩农行定价
随着农行“A加H”IPO顺利过会，牵动市场神经的最终发行定价将在6月17日开始的路演揭开谜底。 1.5倍PB？还是1.6倍、1.8倍抑或2倍PB？
随着农行“A H”IPO顺利过会，牵动市场神经的最终发行定价将在6月17日开始的路演揭开谜底。
毫无疑问，在市场对银行板块看法趋于“负面”的形势下，基金、保险等各路投资者将面临异常激烈的询价竞争。
路演即将拉开序幕
在6月9日农行A股IPO获得证监会发审委审议通过后，6月10日下午，农行H股发行又通过港交所上市聆讯。
农行IPO正进入最后的路演冲刺阶段。《中国经营报》记者了解到，农行A股路演时间最快将定于6月17日开始，17日和18日在北京率先路演。
此前，农行与众多机构投资者预询价后，初步拟定的2.5~2.9元发行区间价格，2.5元的发行价相当于1.5倍左右的PB，这一发行水平将在即将展开的路演询价中接受考验。
根据农行招股书，如果未行使超额配售选择权，A股发行不超过222.35亿股，占发行后总股本比例不超过7%，H股发行不超过254.12亿股，占发行后总股本比例不超过8%；如果行使按超额配售选择权，A股发行不超过255.7亿股，占发行后总股本比例不超过7.87%，H股发行不超过307.38亿股，占发行后总部本比例不超过9%。
按农行高层原本所期望的2倍PB以及A、H股最高发行股数计算，此次A H合计募资为1500亿元人民币左右。
此外，A 股发行将采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式。
在正式路演开始前，农行高层早就密切与机构沟通，在国内除了拜访以往推介的重点客户基金之外，保险机构亦是此次农行高层所看重的机构投资者。
据悉，6月7日农行宴请嘉实、易方达、博时等28家基金公司负责人。6月9日，农行A股IPO上会当天，农行宴请包括中国人寿、中国太保在内的众多资产管理公司高层，以争取获得机构投资者理解和支持。
机构谨慎支持
在双方接触中，农行仍在不断试探机构的价格接受程度。近日，传出农行跟小部分机构投资者沟通后倾向于PB定为1.8倍，但该消息尚未取得证实。
“发行定价仍有点偏高。”中国人寿一位内部人士告诉记者。此前，中国人寿已确认以战略配售投资者身份参与此次农行的A股发行。这位人士认为，战略配售禁售期最少6个月，比网下申购的锁定期稍长，保险资金资产匹配是长期的，并不追求快进快出的短期效益，而是关注长期稳定的收益。
“从未来银保合作角度看，现在保险公司保费收入中，银保渠道贡献度非常大，银保渠道主要靠银行网点，而农行网点最多。”这位国寿人士表示。
据悉，与中国人寿确定以战略配售方式参与不同，太保资产管理公司仍未决定是以参加战略配售还是参加网下申购方式参加。“如果仅仅是参加网下申购，其更多是新股套利，定价时考虑的重点不是价格合理与否，而是3个月能否获利。”太保资产管理公司一位人士说。
目前二级市场上，已经完成再融资的银行股的PB约1.4倍，还没有再融资的银行股PB约1.8倍，整体PB水平均约1.7倍。
“农行发行价对应的PB约在1.5倍~1.6倍，与二级市场银行股的估值相比，折价空间已经很小，还不到10%。”一家排名前五名基金公司基金经理表示，“国内银行同质性很强，再加上市场本身对大盘股的IPO有抵触心理，所以机构报价可能会非常谨慎。”
不过，与上述国寿人士看法相似，出于渠道合作考虑，这位基金经理表示会参与农行新股申购。“目前公募基金和专户业务的销售主要还是依靠银行，渠道很重要，农行也是一个需要维护的渠道，因此，一定要给农行面子，以跟农行打好关系，维护好渠道。”这位基金经理亦表示，路演开始后，报价会高于当前的1.6倍PB，具体申购多少会根据其管理的现金头寸来决定。
另一家排名在前十名基金公司的基金经理表示：“银行股前期已经经历了大幅调整，预计以1.6倍PB买入农行也不会有很大的风险。农行IPO对市场的影响只是资金面上的短期压力，这只是技术性的问题，需要时间来消化。”
近期不会冒然加仓
6月9日，农行A股IPO过会获通过当天，A股午市13点39分左右开始大幅反弹拉升，银行股集体领涨大盘。当天上证综合指数收盘涨69.92点，至2583.87点，涨幅2.8%。
“9日突然反弹上涨，肯定不是基金所为，现在的市场行情谁敢冒然大举加仓啊？”中邮基金投资总监彭旭表示。
记者采访的基金经理和保险资产管理公司人士亦有相似看法，表示在当前形势下不会大幅加仓。上海一位股票型基金经理表示：“6月9日的上涨很突然，成交量由前期的700亿放大到1000多亿元，这说明还是有很多资金涌进市场，但这应该不是机构所为，而是一些提前获得消息或是散布消息的游资行为。因为如果是机构所为，市场呈现出来会是稳步的上涨。”
上述太保资产管理公司人士认为：“市场的底部已经不远，但我们不会在这个阶段加仓，理由是农行上市对市场还会有一波较大的冲击。农行发行首募需要600多亿元，二级市场交易又拿走两三百亿元，一个农行就吸纳了市场800亿元的资金，我们现在在观望，等农行上市冲击过后，才会考虑加仓。”
而部分私募则悄然开始加仓。在6月7、8日加仓的龙腾资产管理董事长吴险峰告诉记者：“考虑到农行上市，政策上会有维稳的需求，出现大幅下跌的可能性不大，因此才大胆加仓做反弹。”
“按照以往规律，A股市场上有大盘的新股发行时，如果该新股价格压得很低的时候，其实往往是市场接近底部的信号，但这需要时间考验。”彭旭认为。
至于市场大幅反转的机会何时出现，南方基金首席策略分析师杨德龙认为，经过三季度的数据确认，宏观经济经过正常的回落后，将重新步入上升轨道，经济二次探底的担忧基本消除。“市场正在慢慢消化农行上市的利空消息。市场需要彻底走好还要等到四季度。”
