Tom 国投瑞银基金：通胀风险博弈政策调控
国投瑞银基金：通胀风险博弈政策调控 更新时间：2011-3-8 9:03:05 国投瑞银固定收益组副总监 韩海平 2010年刚刚过去，“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”等犹如在耳，2011年“涨房租”、“调油价”、“农民工短缺”却已开始提醒我们，通胀并没有跟随2010年的离去而与我们渐行渐远，反而呈现出从食品领域向非食品领域蔓延的态势。在“2011年全国两会”网络专题调查中，“稳定物价、严防通胀”被列为网民最为关注的话题之一，成为两会代表委员热议的焦点。值得深思的是，从2009年的通货紧缩到2010年的通货膨胀，两年时间，究竟是什么原因使物价在并不算长的时间内出现如此之快的上行？ 2010年通胀快速上行有着复杂的因素，包括为应对金融危机实行超常宽松的货币政策带来的后遗症，也有国际大宗商品价格大幅上涨带来的输入性通胀因素。但我们认为去年下半年以来国内经济环比增速过快，并超过潜在增长水平才是本轮通胀加速的内因。 去年三季度以来，随着货币政策的阶段性放松，银行信贷增速出现反弹，国内经济在消费、投资的拉动下触底反弹，同时美国等发达国家经济的快速恢复使出口在四季度呈快速攀升态势。虽然政府在去年四季度采取了一系列紧缩政策，但当季GDP增速仍反弹至9.8%，经济增长趋势不减。进入2011年，从PMI、进口增速以及工业品出厂价格指数增速等经济数据可以看出，国内经济依旧延续着去年下半年以来的快速增长趋势。在经济快速增长的拉动下，各项生产资料需求量迅速扩大，但去年下半年政府实行了严厉的节能减排和淘汰落后产能政策，供给端的限制进一步刺激生产资料价格快速攀升，PPI从去年下半年开始持续快速上升。同时，作为新兴经济大国，中国经济的快速反弹也拉动国际大宗商品价格持续上升，这从成本端进一步推高国内生产资料的价格。生产资料价格的持续上行，使CPI中非食品价格部分出现传导式上涨。 占CPI权重三成的食品价格是影响CPI短期波动的主要因素。由于去年下半年恶劣天气的影响，蔬菜价格超预期上行，猪肉、粮食价格也出现不同程度的上涨，食品价格短期内的快速上涨是推高去年下半年CPI的主要原因。但我们需要关注的是，进入2011年，非食品价格的持续上行正在成为推动CPI上行的重要力量。 对于此轮通胀和加息的判断，我们更倾向于认为这一轮通胀应该不会超过2008年的水平。首先，目前国内整个经济增长的绝对水平并没有2008年那么高。第二，政策的应对更有经验也更及时有效，在管理通胀预期上，政府已先后出台多项应对措施。所以这轮通胀并不会失控，今年上半年通胀还会维持高位，但随着各项调控政策发生效力，下半年通胀水平应该就会逐渐缓和。第三，截至目前已三次加息，未来加息的可能性会有，但强度应该不会太大，整个加息周期已迈向中后期。 国际经济方面，正如股神巴菲特所言，美国的“好日子”就在前方。在美联储量化宽松政策和政府财政刺激作用下，美国经济开始进入内生性复苏阶段。诸多经济领先指标如芝加哥采购经理人指数、新订单指数、消费者信心指数已数月持续上行。作为世界消费大国，美国经济的持续复苏有利于拉动全球经济增长，为以中国为代表的出口导向型国家带来强劲的外生性增长动力。 通货膨胀和经济增长是宏观经济运行的两大主题。综合考虑，目前国内消费、投资情况以及美国等发达国家经济处于复苏进程，未来两年内国内经济增长不是问题，控通胀应当是政策调控的重心。所以我们认为，控制此轮通货膨胀，除了控制货币增速特别是信贷投放，还需要适当降低经济增速，实现经济更有质量的增长。
