Adam 国家能源局:十二五期间我国将开工建设1.2亿千瓦水电
国家能源局:十二五期间我国将开工建设1.2亿千瓦水电 更新时间：2011-4-11 12:38:15 页面导读： 国家能源局：我国十二五期间开工建设1.2亿千瓦水电 水电是能源发展主攻方向之一 券商观点 中信证券：需求回升迅速,水电业绩或大幅改善 国泰君安证券：核电审批暂停、水电加速开发必行 华泰联合证券：核爆余波利好水电光伏 国信证券：跨越时空分布,步入资源时代 申银万国证券：水电行业2011年将进入新一轮增长周期 个股点睛 十只水电类个股将受益 国家能源局：我国十二五期间开工建设1.2亿千瓦水电 北京4月9日专电国家能源局副局长刘琦在近日召开的水电开发座谈会上说，十二五规划纲要提出在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电，并明确十二五期间要开工建设1.2亿千瓦水电的目标，我国需要加强水电开发管理，促进水电健康发展。 刘琦说，我国水电建设取得了很大成绩，但面对应对气候变化、节能减排的新形势和在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电的新要求，也面临开发利用率较低、行业管理相对薄弱、移民问题日益突出，以及个别工程建设质量发现缺陷等问题，要着力解决好水电发展中的新矛盾和新问题。 刘琦强调，我国要建立健全国家、企业、地方等在水电开发管理中的工作责任制，做到要求明确、程序规范、管理到位。同时，强化工程质量安全管理，项目法人要履行项目管理总牵头责任，根据项目的特点，建立有效的内部质量监督管理制度，勘察设计、施工、监理、设备制造、调试安装、运行等各单位要分工负责，共同建立以项目法人为核心的安全质量管理体系，落实质量责任终身制。 他说，我国要加快推进水电前期勘察设计工作，要把规划审批作为当前水电开发的一项重要工作来抓，水电水利规划总院要主动做好技术审查准备，各级地方政府要积极配合，顾全大局，形成合力，共同推动河流水电规划的审批。 刘琦说，要高度重视和做好移民工作，加强和创新水电移民工作的社会管理，理顺移民工作体制，明确各级政府、项目法人和主体设计单位的责任，做到分工明确、责任落实、监督到位。并建立健全标准和规章制度，加强规程规范的制订和修订工作，完善行业质量管理和技术标准体系。 水电是能源发展主攻方向之一 在十二五规划纲要中，水电成为需要积极发展的能源种类。我国的水资源禀赋、水电开发利用程度以及节能减排要求等因素，共同决定了十二五期间大力发展水电。 我国的水资源禀赋 我国幅员辽阔，蕴藏着丰富的水力资源，理论年发电量6万亿千瓦时，技术可开发容量和经济可开发容量分别为5.42亿千瓦和4.02亿千瓦。但十一五期间，水电没有得到与资源禀赋相应的重视。2007年至2009年的三年间，全国核准的水电容量分别仅有234万千瓦、724万千瓦和737万千瓦，几近停滞。十一五期间水电开工量只有2000多万千瓦，远低于7000万千瓦规划。 从我国的能源格局和能源的使用趋势看，水电的发展对我国能源发展意义重大。国务院发展中心预测，2020年我国电力需求将达4.6万亿千瓦时，比2005年增加1倍多。 能源短缺是我国目前和今后相当长时期内面临的挑战，人均能源资源占有量仅为世界平均水平的一半。如果按现有开发力度，我国的石油、天然气和煤炭的可开采储量仅能维持20年、50年、100年。我国水电年可发电2.47万亿千瓦时，折算为12.4亿吨原煤或6.2亿吨原油。 水电早开发一年，从理论上每年就能节约12.4亿吨原煤或6.2亿吨原油，大大节约其它能源的耗费。 从我国水资源的分布情况看，资源分布很不均衡，呈现西部多、东部少的特征，特别是我国西南部的云南、四川、西藏、贵州和重庆5市的技术可开发容量和经济可开发容量，分别占全国的67％和59％，而云南、四川两省的水电资源又占西南地区的61％和85％。待开发的西南水电主要集中在云南、四川两省的大渡河、雅砻江、金沙江、澜沧江、怒江五大流域，其中五大流域干流在两省境内共规划79个梯级水电站，总装机容量达到1.6亿千瓦，多年平均发电量为7567亿千瓦时。 十二五积极开发水电 鉴于我国可再生能源储量及开发条件有限，经济增长对电力需求的快速增长和对能源的进口依存度快速提高的现实，势必把发展水电的任务，提高到国家能源安全的战略高度。种种迹象也表明，因水电开发环保问题产生的争议正在沿着从激进对立到理性客观的方向发展：2010年10月20日，雅砻江上的官地水电站和桐子林水电站开工，投资额分别为160亿元和63亿元，分别计划于2013年和2016年竣工；在此之前，金沙江金安桥240万千瓦水电项目和西藏藏木水电站都已获得正式批复；2010年7月23日，鲁地拉和龙开口水电站通过环保测评，获得批复。 步入十二五，各项利好政策的渐次发布，也预示着新一轮水电开发大潮即将来临。 据国家能源局公布的十二五能源发展思路，将在保护生态和做好移民工作的前提下积极发展水电，加大重点流域开发力度。在水能资源丰富、建设条件较好、开发程度偏低、环保论证充分的金沙江下游、雅砻江、大渡河、澜沧江中下游、黄河上游等水电基地，开工建设一批大中型水电站或推进前期工作，早日建成向家坝、溪洛渡等大型水电站，全年水电新开工规模力争达到2000万千瓦以上。 在我国可再生能源十二五规划初稿中，大水电建设的目标再次得到彰显。初稿提出，十二五期间的可再生能源产业发展将重点围绕重大水电基地工程、千万千瓦级风电工程、可再生能源示范城市等工程展开，水电建设是我国十二五主攻方向之一。 预计十二五期间，水电开发的基调是继续加快开发利用程度较高的长江上游、乌江、南盘江红水河、黄河中上游及其北干流、湘西、闽浙赣和东北等7个水电基地，重点布局开发金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、怒江、黄河上游干流、雅鲁藏布江等水电基地。同时，我国也将更加重视境外水电资源的开发利用，重点开发缅甸伊江上游水电资源。 到2015年，全国常规水电装机容量预计达到2.84亿千瓦左右，水电开发程度达到71％左右，其中东部和中部水电基本开发完毕，西部水电开发程度达54％左右。到2020年，全国水电装机预计达到3.3亿千瓦左右，全国水电开发程度达82％，其中西部水电开发程度达到67％。2015年抽水蓄能电站规划装机容量4100万千瓦左右，2020年达到6000万千瓦左右。 中信证券：需求回升迅速,水电业绩或大幅改善 减排干扰消除,需求迅速回升:前2月份全社会用电量同比增长123%,绝对值环比12月仅降约3.1%,明显好于05一07年同期下降14.5%的平均水平;2010年底节能减排带来的低基数、高耗能用电回升迅速以及天气寒冷造成三产及居民需求快速提高成为主因。 煤价总体平稳,运费大幅上涨:3月煤价总体平稳,其中坑口及中转地月环比持平,运费大幅上涨49一62%,到厂煤价和中间环节价差均基本持平,市场与合同煤价差略降,国际煤价下降约3%,到岸价继续高于国内;沿海电煤同比2010年全年上涨约5一7%,低于坑口9一11%水平。 水情向好有望促水电业绩大幅改善:受前2月水情同比明显改善及新机投产影响,水电发电量及利用小时同比分别大幅上升犯.9%和17.1%。上市公司方面,黔源电力前2月发电量同比大幅攀升约78%,长江电力所属三峡电站来水增长约21%;上述公司1季报业绩的大幅改善也可期待。 行业风险:电改完成前,煤价涨幅超预期同时电价调整滞后仍是影响火电盈利最大变量;来水波动及水资源费等政策性收费变动则影响水电业绩。 维持水电强于大市及火电中性评级:对于水电而言,行业正迎来业绩和开发相互滚动和促进的黄金十年,故维持板块强于大市评级,短期主要推荐1季报业绩有望大幅改善的长江电力和黔源电力,中线则看好未来5年业绩复合增长率有望超30%的川投能源;火电行业则再次面临煤炭上涨压力,整体性机会难以出现,故维持中性评级,短期主要推荐业绩相对稳定成长性确定的国电电力,中线看好大股东注入预期明确以及煤炭占比相对较高的ST金马、内蒙华电和京能热电,同时建议关注电价调整预期下华电国际及漳泽电力等公司的交易性机会。 国泰君安证券：核电审批暂停、水电加速开发必行 16日国务院常务会议决定全面审查在建核电站,暂停审批核电项目。十二五电力规划意见稿提出:优先开发水电、优化发展煤电、大力发展核电积极推进新能源发电。十二五规划也提出:非化石能源占一次能源消费比重提高到11.4%,单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低16%和17%。目前,核电项目的审批暂停,那么必须寻找其他清洁能源,而水电是目前技术最成熟、最具市场竞争力且可以大规模开发的可再生能源。 水电开发空间还很大:我国经济可开发量为4亿千瓦,技术可发开量为5.4亿千瓦。10年底水电装机为2.13亿千瓦,目前开发度39%,远低于发达国家60%~70%的开发度,世界范围内,水电发电占全国电力90%以上的国家24个,占50%以上的国家55个,占40%以上的国家62个。 十一五水电开发停滞,十二五加大开发已现端倪。水电07~09年核准量为1695万千瓦,核准量的低迷导致新增水电装机容量在09~10年增速下降。十一五期间水电开工量只有2000多万千瓦,远低于原定的7000万千瓦的开工量规划。10年下半年至今,我们统计到的通过审批的大水电站有15个,装机容量4864万千瓦,投资额约2500亿元。张国宝在能源局会议上也曾表态11年水电开工要到到2000万千瓦。水电的建设周期为5-10年,因此十二五必然是水电建设高峰期。报道称十二五常规水电开发0.83亿千瓦,抽水蓄能0.8亿千瓦。 政府多次表达支持水电发展。3月16日,国网能源研究院副院长胡兆光表示水电项目的关键在于最近4年,一些大型水电项目至少在2013年底前开工建设,水电会在非化石能源中占主导。张博庭也再三表示水电建设与生态保护可兼得。水电专家、前水利部部长汪恕诚表示水电开发紧迫业绩支撑下的估值空间:08年中铁与铁建的PE为30~40倍,对应当时的环境为紧缩性政策打压,两铁作为防御性品种在年初就获得了高估值。随后4万亿政策推出,作为基建类受益公司,持续享有高估值,4万亿投资在两铁09、10年的业绩中兑现,估值下降。目前水利水电与08年类似首推葛洲坝:1)新签合同额09年同增39%,10年同增32%,预计未来2年保持30%以上增幅,业绩有保障。2)10年海外业务新签合同225亿元,同增48%,毛利率17%,比国内高3个点。3)10年新签水利水电合同258亿元,占比46%,其中国内水利水电仅32亿元,相比未来建设规划空间大。同时具备水利水电央企重组预期。4)预计新疆煤炭资源2013年一期投产。5)目前股价对应11年PE为19x,远低于08年的两铁30-40x估值,随水电项目逐步落实,公司新签合同额与业绩也将逐步体现与兑现,10~12年EPS0.5、0.68、0.91,增持,目标价18元。 其他推荐:粤水电、安徽水利、国统股份、青龙管业,谨慎增持。 华泰联合证券：核爆余波利好水电光伏 福岛核爆次日,数万德国人走上街头,要求政府终结现有核电设施。绿党称,福岛核电站泄漏事故表明,即便在日本这样一个科技高度发达、为意外情形做好充分准备的国家,核能依旧呈现不可控和高风险的特性。 我们认为,该事故的市场影响为--短期延缓进度,长期提升门槛,利好水电光伏。 对核电行业的影响:此次核电事故对我国核电行业影响有限,但有4方面值得关注:1)国家和民众对核电安全问题更加关注,有可能影响核电建设进度;2)我国核电技术路线不会出现变化,但对核电施工资质要求提高,市场会向中广核、中核集团集中,核电经验尚浅的五大发电集团等在核电建设中的地位可能下降;4)核电站安全设计有可能提高,特别是此次地震涉及的压力容器、锆管以及核岛冷却设备等产品,相关行业集中度将上升,对行业新进者将构成障碍;对国内,利好水电:如果未来十年可再生能源的加速发展是大势所趋,那么核电进度若受损,最受益的板块将是水电。事实上,在最新编制的十二五规划和长期发展规划中,国家已经将水电的发展提升到核电之前,成为首要支持的替代能源。下阶段,如果核电的安全问题进一步引起各方关注,相信安全、廉价、推进速度快捷的水电,将得到国家更大力度的支持。受益公司:浙富股份。 对全球,利好光伏:目前阻挡光伏推广的最大力量,除了逐年式微的火电,就要算刚刚进入争议期的核电。正值各国政府在高油价和高赤字之下痛苦纠结的关头,福岛核爆事件,无疑成为支持光伏发展的重要砝码。受益公司:乐山电力等光伏龙头。 国信证券：跨越时空分布,步入资源时代 善治国者必先治水、水利建设将步入资源水利时代 从历史的角度看,水利建设从来都是政治问题,中国自古以来就有善治国必先治水的提法,这是由于中国特殊的地理、气候形成的农耕文明为主的文明形式决定的,这些决定因素在当今社会仍然成立,因此,此次大兴水利从政治上来看既必要也是必需的。中国人多水少、水资源时空分布不均匀,十二五及以后水利的发展也将把水作为重要的资源来开发、利用、保护、以及配臵,我们称之为进入资源时代。十二五期间水利建设将有更为丰富的内涵 从水利投资具体的落实来看,十二五期间流域治理从大江大河治理将向大小兼顾转变,病险水库的加固将提速,而农村饮用水安全问题将在十二五得到全面解决,大中型灌区的续建及节水改造将是农村水利固定资产投资的重点,一批大型枢纽工程、调水工程也将开工或加速进行,如黄河古贤、淮河出山店等重点工程告别多年的前期工作,进入实际开工建设。 重点项目审批立项将加快 市场一直担心,水利投资过于分散,相关上市公司未必能够受益,但是从我们的研究来看,许多进展缓慢或是搁臵了多年的大型项目都将得以落实,或续建或动工或加速,这些项目的动工将带来上市公司实质的招投标机会,是完全有可能转化为订单以及最终业绩的。 维持水利水电行业推荐的投资评级。 我们认为此次水利投资与过去有极大的区别:一是规模特别大,时间特别长;二是资金完全能够落实;三是中央与地方都极为重视,将有一大批重点工程陆续开工建设,上市公司实质性受益。因此我们将长期维持对葛洲坝、安徽水利、粤水电的推荐评级。 申银万国证券：水电行业2011年将进入新一轮增长周期 评论: 水火两重天再次显现,火电利润增速同比下降约40%,水电利润增速同比上升约78%。10年四季度,市场煤价环比三季度上升约5.6%,而四季度火电发电量环比三季度基本持平,导致火电行业毛利率四季度环比三季度下降约3个百分点到6.2%。10年火电发电量同比实现11.7%的增长,考虑到电价因素带动火电收入增速达到约16%。但由于燃煤价格的大幅度上涨,拉低火电行业毛利率约5个百分点,使得火电行业2010年利润总额同比下降约40%。2010年水电发电量增速为18.4%,带来水电收入增速达到24.6%,同时由于单位电量固定成本的下降,使得毛利率同比上升0.6个百分点到43.3%,利润总额增速同比大幅度上升约78%。 2010年主流火电企业盈利大多出现下降,主流水电企业盈利上升明显。2010年主流火电公司业绩大多出现下降,同比上升的仅有大唐发电、京能热电等。其他下降幅度较低的主流火电企业有国电电力、广州控股、申能股份,预计下降幅度在20%以内。而水电上市公司盈利基本上升,其中水电龙头长江电力增长幅度最为显著。我们认为2011年内生性增长及外延式扩张都不明显的火电企业,盈利能力将面临进一步压力。而随着水电支持政策的逐步出台,我们认为2011年水电企业盈利能力将得以进一步提升,看好水电龙头长江电力,以及外延式扩张明晰的桂冠电力。 有竞争优势的环保企业2010年利润增速显著,在2011年行业经营环境更加优越情况下,预计2011年仍将高速增长。2010年利润增速最为明显的环保企业有碧水源;预计增长在30%左右的公司有万邦达、桑德环境、盛运股份等。由于九龙电力还处于转型环保企业初期,2010年业绩不显著,预计从2011年开始将有大幅度提高。同时随着节能环保产业支持政策的逐步明朗,我们预计环保行业从2011年开始将进入新一轮增长周期。 水电类企业具备绝对价值,环保类企业经过前期调整,目前进入安全区域,建议逐步增持。我们认为水电类企业目前估值有所偏低,在未来水电支持政策逐步出台背景下,将迎来估值修复。建议买入水电龙头长江电力,以及外延式扩张明晰的桂冠电力。环保类企业经过前期调整,我们认为目前进入安全区域,随着节能、环保支持政策的逐步明朗,我们建议投资者目前进行增持。推荐万邦达、碧水源、九龙电力、桑德环境、盛运股份。 十只水电类个股将受益 桂冠电力:水电业绩增长可期 研究机构：安信证券 分析师：潘凡，张龙 撰写日期：2011-03-29 2010年,公司实现营业收入42.19亿元,同比增加7.25%;实现归属于母公司净利润6.63亿元,同比增长16.01%,1-4季度分别实现每股盈利0.04、0.05、0.15和0.05元,折合每股盈利0.29元,业绩符合预期。 营业外收入增厚业绩:公司收到淘汰落后产能补助、地震灾后贴息、办公楼诉讼赔款、风电项目专项补贴,体现为营业外收入1.61亿元,同比增加1347%,如果没有此项收入,全年业绩则要低于2009年。 火电增发:红水河流域水电厂2010年上半年遭遇百年大旱,来水锐减,造成水电发电量大幅下降,使得公司红水河流域水电厂减发8%左右;而火电利用小时在6000小时高位,上网电量同比增加45.18%,火电累计实现利润1.22亿元,比2009年同期的亏损1.60亿元增加利润2.82亿元,减亏幅度176.62%,能够盈利的主要原因是收到淘汰部分火电机组落后产能财政奖励款1.03亿元。 水电业绩增长可期:在收购了岩滩水电站后,公司水电装机容量占比已达到84%,因此业绩受来水影响极大,需要关注2011年的来水情况,从现在情况来看,红水河流域各水电厂2011年上半年来水形势较2010年同期有一定程度好转,可以推断公司2011年水电发电量应有增长,成为全年业绩的主要来源。 等待龙滩注入:除上市公司外,大唐集团广西分公司的水电资产较多,但仅龙滩电站盈利能力较强。且由于新近投产,电价较高,其注入将对公司产生质的影响。然而,考虑公司现有资产负债能力、龙滩电价尚未核定,我们预计该资产注入仍需等待。 盈利预测及评级:我们假设2011年来水与正常年份相同,2012年及以后,全年来水等同于多年平均。预计2011-2013年的EPS分别为0.26、0.26和0.27元,维持中性-A评级,考虑资产注入预期,目标价确定为6元。 风险提示:2011年来水低于预期,以及煤价上涨幅度超预期。 川投能源:中长期分享二滩水电持续高增 研究机构：中信证券 分析师：王海旭，吴非 撰写日期：2011-03-17 维持买入评级。在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下,预计公司2010一2012年EPS为0.35/0.54/0.74元,当前股价对应P甩为50.7/32.6/23.6。预计公司2012年开始将迎来业绩的跨越式增长,未来6年复合增长率高达30%,多晶硅业务有望锦上添花,DCF估值高达26.3元,维持买入评级。鉴于公司业绩释放周期略长,我们暂维持20元的目标价位。 浙富股份:水电行业春天带来订单高增长 研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-02-20 浙富股份 2月18日晚间公布业绩快报,2010年实现营业总收入9.19亿元,同比增长10.54%;归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长8.09%;基本每股收益0.95元,同比增长6.74%。 一、国家一号文件《关于加快水利改革发展的决定》为公司未来带来良好的政策前景:国家对于水利建设的发展将成为公司最大的利好,同时国家十二五规划强调优先开发水电,优化发展煤电、大力发展核电,积极推进新能源发电。, 在十二五规划中,常规水电开工目标有可能由6300万千瓦上调到8300万千瓦, 抽水蓄能电站开工目标从5000万千瓦上调到8000万千瓦,水电将迎来大发展。 二、公司业绩基本符合预期,订单2010 年大幅增长代表着行业拐点到来:由于行业在前几年相对不景气,公司2008 年和2009 年订单分别只有7.7 亿元和3.9 亿元,而公司水电合同建设周期较长,一般长达3 年,公司2010 年的净利润增长仅为8.09%。但2010 年,公司披露订单已经达到14.0 亿元,同比增长259%,从一个侧面预示着行业拐点已经到来,而未来几年,国家对于水电行业的扶持将很可能使公司在11 年订单超过20 亿元。 三、公司大型机组能力竞争力增强:国家未来水电建设仍以大中型机组为主,近两年公司订单主要还是单机容量在50MW以下的中小型水电机组。去年底公司披露的单机容量为180MW轴流机组合同显示公司在大中型机组招标中已经具备竞争力, 这也有可能为公司未来业绩带来超预期表现。 四、抽水蓄能能否中标仍是未来主要看点:目前,抽水蓄能仍是解决新能源并网调峰问题的首选。十二五国家抽水蓄能机组规划8000 万千瓦 ,从以往招标经验来看,抽水蓄能机组合同总价和毛利率较高,对于公司业绩提升无疑是一个刺激。而今年开始国家已经开始对于抽水蓄能机组进行公开招标,公司极可能获得订单,这也将成为公司未来主要看点。 五、如何解决产能瓶颈是公司未来主要问题:公司目前的产能约为18 亿元,而公司目前的在手订单已经超过20 亿元,这也暴露了未来公司的产能上面临着压力。公司已经在努力通过兴建产房和外协的方式扩大产能,公司也只有有效解决产能瓶颈,才能更好的迎接国家的这场水电建设的盛宴。 六、盈利预测与投资建议:我们根据公司业绩快报调整公司2010 年EPS 从0.98 元至0.95 元,维持2011、2012 年的EPS 为1.26、1.59 元不变,考虑水电复苏带来的利好,以2011 年给予40 倍PE 计算目标价为50.4 元,维持推荐评级。 风险提示 公司未能获得抽水蓄能机组订单,公司产能出现瓶颈。 国投电力:二滩水电双璧之国投电力篇 公司目前处于发电行业中的第二梯队,主要从事投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目,打造水火并举、风光互补的电源结构。 公司具备较强的竞争优势。在需求方面,电力需求方的议价能力将被逐步削弱。供给方面,公司议价能力将有所提高。行业壁垒方面,电力企业进入门槛较高,不会引起过度竞争。替代产品方面,公司具一定优势。面对同业竞争,公司具有集团背景、资源、技术三大优势,整体毛利率高。 本期国投电力转债债底较好,与海运转债相同,其初始转股价7.29元低于公告日正股价格。但其他赎回条款相对苛刻、回售及修正等二项条款正常,显示公司希望促进持券人尽快转股。 参照目前市场各券,利用模型估值法与相对估值法对国投电力转债进行估值定价,估计其正股隐含波动率为26.41%,纯债价值为85.88元。考虑到正股强权后,股价回落的因素,在国投电力转债在正股价格6.99-7.69元的情况下,估计转债价格约为119.04-127.97元。 原股东应参加转债配售,预计收益率为21.61%-27.90%。建议投资者积极参与网下申购,如有余力可参与网上申购,网下投资者拥有5倍杠杆的申购优势。此次国投转债总股本稀释率为22.15%、流通股稀释率为41.91%。估计全部A股股东将认购本次转债的40%-65%,预期中签率约为0.2%-0.5%。在119.04-127.97元的价格下,预计网上、网下收益率分别为0.0666%-0.0976%、0.3332%-0.4881%%,预计网下申购收益均可覆盖资金成本,但网下申购收益率仅略超资金成本,提请投资者注意风险。建议风险投资者进行抢权,抢权交易拥有一定的安全边际。 风险提示:1、煤炭价格持续高涨,公司成本增加。2、电力上网价格未按预期上浮,公司盈利能力减弱。 葛洲坝:受益水电建设高峰、海外业务景气 研究机构：国泰君安 分析师：韩其成 撰写日期：2011-01-24 投资要点: 2010年新签合同556亿,为年度计划的111%,同增32%。国内331亿,占比59%,同增23%;国际225亿,占比41%,同增48%,海外合同增速大,海外业务占比高有效抵御了国内的紧缩性政策带来的负面影响。水电258亿,占比46%,同增33%。随着水电项目的逐步通过审批,拆迁完成后进入施工环节,预计11年公司水电合同额将进一步增长。09年合同收入比为1.6,预计10年该比值保持在1.5,后续发展有保障。 水电增长趋势确定。1)十二五电力发展思路:优先开发水电。十二五计划常规水利开工8300万千瓦,抽水蓄能电站8000万千瓦。2)水电基地工程是十二五的可再生能源产业的十大工程之一。3)10年以来获批大型水电站多。不完全统计,10年至今有12个大型水电站获批,投资额有2454亿元。4)张国宝称,计划全年新开工水电项目规模达到2000万千瓦以上,而十一五期间全部开工量仅为2000多万千瓦。5)十二五西藏将建藏木、老虎嘴、果多、多布4大水电站。 海外业务:2010年1-11月对外承包工程新签合同额1103亿元,同增4%;完成营业额743亿元,同增15%。11月对外承包工程新签合同额14 亿元,同增123%;11月对外承包工程完成营业额83亿元,同增7%。所有指标都显示海外工程全面景气,新签订单额与完成营业额从8月起止跌回升,在09年高基数的基础上,10年继续增长。巴基斯坦计划奥2017年简称17座水电站,总装机容量达510.7万千瓦。 盈利预测:公司具有水利水电央企重组预期、水电行业拐点上升、新疆煤炭资源。葛洲坝未来2年复合增长率35%,2010~12年EPS为0.50、0.68、0.91,同增31%、37%、34%。在通胀紧缩背景下,公司所处国内水电受支持、国外景气复苏,具抗通胀价值,建议增持、目标价17元。 湖北能源:今日水电龙头,明日核电巨擘 研究机构：长城证券 分析师：徐超，周涛，张霖 要点: 湖北省能源综合巨头:湖北能源通过整体资产臵换登陆A股;第一、二大股东分别为湖北省国资委和长江电力。目前公司电力投资涉及水电、火电、风电、核电,已投产可控装机容量为544.55万千瓦,其中:水电可控装机容量为361.83万千瓦,约占66.61%;火电可控装机容量为180万千瓦,约占33.14%;风电可控装机容量为2.72万千瓦,约占0.25%。 现有水电力业务盈利能力强:公司旗下主要水电资产为清江梯级水电站336.23万Kw、清能水电2.03万Kw、柳树坪水电2万kw、洞坪水电11万Kw、芭蕉河水电5.1万Kw、锁金山水电4.5万Kw、白水峪水电5万Kw。年均发电量约73亿Kwh,年均收入22.5亿,年均净利润5亿元。另外公司有7万Kw水电在建项目,计划2011年投产。 新能源业务增长空间巨大:在核电方面,公司分别持有咸宁核电40%股权、湖北核电40%股权。咸宁核电规划400万Kw,预计一期工程2台百万Kw机组将于2015、2016年投产。预计湖北核电旗下松滋核电将于2012年动工,1期200万Kw预计2017年投产。若湖北能源旗下核电业务进展顺利,在2015年进入核电投产期,之后每年平均有1-2台核电机组投产,至2020年有望拥有800-1000万Kw核电。另外公司投资8000万参加设立新能源创投,在太阳能、生物质能、核能能源管理等方面,有广阔远景。 向煤炭行业延伸降低火电业务风险:公司旗下火电资产主要包括:100%控股鄂州电厂,51%控股葛店发电。受煤价上涨影响,目前公司火电业务略亏损。2010.12.7公司公告,收购参股的湖北煤投并增资8000万,另外与陕煤化签订战略合作协议,约定陕煤化至少提供鄂州电厂2、3期所需的1/3煤炭,另外协助湖北能源在鄂尔多斯的煤矿建设和运营。公司向上游煤炭行业延伸的战略非常清晰,将有效降低火电业务的风险。 金融、天然气增厚业绩:公司持有长江证券股权11.67%、长源电力股权11.8%,每年权益利润在1亿左右。投资2亿参加设立长江财险,亦是未来金融业绩增长点。 盈利预测与投资建议:预计2010-2012年EPS分别为0.29、0.32、0.34元,对应PE分别为29、26、24倍,给予公司推荐的投资评级。 风险提示:核电站建设潜在事故、来水情况大幅波动、系统风险。 粤水电:水利项目BT模式建设的急先锋 研究机构：国信证券 分析师：邱波 撰写日期：2011-01-13 水利水电建设大潮下的充分受益者 我们在专题报告中分析指出:水利水电将迎来全新发展期。以中小型水库、地区性农田水利设施、农村饮水工程、区域水资源调配为方向的水利建设将火热展开。以西南地区百万千瓦级大型水电站为主,中部、东部地区抽水蓄能电站为辅,全国各地众多清洁能源机制小水电为补充的水电建设大潮将拉开序幕。公司作为广东水利建设的龙头、全国水电建设的重要参与者,具有较高规模扩张弹性,将成为水利水电建设大潮下的充分受益者。 BT模式大幅提升利润率的同时撬动业务的规模化扩张 作为广东省水利水电工程承包的绝对龙头,公司是省水利投资加速的最大受益者,不仅如此,广东是国内唯一以BT模式建设水利项目的省份, 公司作为本省试行这一模式的唯一平台,受益的不仅是未来工程利润率的大幅提升,还能以水利BT 项目撬动市政工程业务,从而实现业务的规模化扩张。 有望成为广东省内最具实力的轨道工程承包企业 未来十年,广东地区在建和待建的城市和城际轨道交通达到1630公里,总投资达4528亿,其中土建规模为2400亿,年均投资额240亿。较十一五期间年均投资增长150%。公司在广东省内轨道交通市场的占有率大约为10%,每年理论上可获得的地铁合同可达24亿左右,是目前轨道业务年合同规模的185%。若增发顺利完成,公司将以13台盾构的数量成为广省内最具实力的轨道交通工程承包企业。 风险提示 跨区域扩张能力有待观察;负债率可能进一步提高,财务费用率上升。 合理价值在13.14~16.13元/股之间,给予推荐评级 合理价值为13.14~16.13元/股,因一系列促进水利改革发展的政策将陆续出台, 以BT模式建设水利项目未来有可能较大程度提升公司毛利率同时助力市政工程的规模化扩张,股价催化剂具有较大确定性,给予推荐的评级。 三峡水利:水电快速成长,地产收获在即 研究机构：中信证券 分析师：吴非，杨治山 撰写日期：2010-12-13 厂网一体的地方电力企业。公司供电区域主要为重庆市万州区,市场占有率为90%;现有总装机约127MW,多为小水电,上网电量基本以自供为主;公司实际控制人为水利部下属的综合事业局。 供电稳定增长,水电进入扩张期。公司近年售电量基本保持10~15%稳定增速,预计未来几年仍有望维持在5N10%水平。新疆塔尕克水电收购完成后公司水电装机规模将增长近50%,预计将增厚公司2011年业绩近2,000万元,对应EPS约0.07元。2012年定增募投的杨东河项目投产后将再度提升公司水电装机逾30%,预计增厚业绩近5,000万元,折合EPS约0.19元。 地产项目即将进入收获期。参股16%的钱江水利置业下属杭州青山湖别墅及公司开发的重庆五桥百安坝项目均有望于2011年开始销售,考虑项目公司分红比例和时间上的不确定性,初步预计公司2011~2012年将通过地产项目结算增厚业绩各1,500万元,对应EPS约0.06元。 未来发展更多依赖大股东支持,新疆水电值得期待。公司实际控制人一一水利部综合事业局下属的新华水利水电已投产水电装机逾2,100MW,权益装机近1,OOOMW;在建水电规模逾700MW,权益装机近550MW。未来新疆将成为新华水利水电的投资重点,随着项目推进,其负债率已升至09年3季度的83.5%。我们认为,若此次新疆塔尕克水电资产能够顺利交割,公司所具有的二级市场融资能力有望促使综合事业局进一步明确对其定位,同时未来可能的水电资产注入也值得期待。 风险因素:塔尕克水电收购价格和方式尚未确定;地产项目结算和分红尚不确定;大股东对其定位尚待进一步明确。 首次给予增持评级:在塔尕克水电2011年开始并表的假设下,预计公司10~12年EPS为0.23/0.39/0.58元,对应P/E为50.9/30.9/20.7倍;鉴于公司未来二年业绩复合增长率逾50%,目前可比厂网一体公司2011年动态P/E均值约35倍,并考虑实际控制人可能水电资产注入预期,暂给予2011年35倍合理P/E水平,对应目标价14.0元,首次给予增持评级。
