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科德投资：历史上的9月行情中线投资者有参与机会 更新时间：2010-9-24 8:03:11 投资市场上素来有“金九银十”的说法，入秋之后的九月行情，既是资金布局三季报预增股的着眼点，同时又意味着一年中最重要的行情---年报行情号角吹响。对于投资者来说，九月份是一个充满决策悬念的月度。然而历史上的九月走势又充斥着众多的变化，今年的九月行情面临着历史上最长的假期的冲击，不确定性有增无减。我们力图通过历年9月份大盘变化与全年走势的类比分析、9月份市场资金面变化、9月板块走势情况分析、9月份政策面对年内剩余时间走势的影响以及2010年九月走势的个性化分析等几个方面来深入解读九月行情的发展规律。以古为鉴可以知兴衰，以史为鉴可以知兴替！
从1990年中国证券市场开始交易以来到2010年9月为止，一共经历了十九个九月份的交易，其中上证综指有七次表现为上涨，十二次下跌。深成指的涨跌次数也相同。上证综指在9月行情中走出上涨走势的年份为1991年、1994年、1996年、1998年、2004年、2006年、2007年和2009年，深成指9月行情走出上涨走势的年份为1996到1998年，2004年、2006年、2007年和2009年。上证综指从1991年至今，总共有十一个年份上涨，深成指则有九年上涨。从九月份走势与当年全年走势的相关度来分析，我们得出以下几个规律：1.2001年以前上证综指九月份走势与全年走势基本呈负相关关系，仅有1994和1995年例外。2001年至今，九月份的走势与全年走势呈现高度正相关关系，仅有2003年和2004年例外。我们认为导致这一现象的主要原因在于2001年以前上海市场的权重比较分散，概念股炒作对指数的影响相对较大，而大盘股上市的数量相对较少，因此在政策容易发生变化的月份股指的走势与经济周期走势相关性不高。2001年以后，随着国家将上海市场作为主要的发展目标，众多权重股集中在上海上市直接导致9月份走势与全年走势的相关度提升，直至2005年开始完全呈现正相关。2。对于深成指而言，9月走势与全年走势呈现正相关的概率较大，仅有5个年份例外。我们认为，2001年以前深圳市场是我国的主导市场，无论是上市公司数量还是交易量在大多数年份里都占优势，市场的热点很好地代表了当年经济发展的脉络。在这样的情况之下，作为重要的过渡月份的9月，其走势便具有代表性。而在2001年之后，深圳市场走势跟随上海市场变化的概率增加，因此9月份走势与全年走势相关性同样较大。3。结合以上信息，从数据统计上来看，在2001年以后根据9月份走势来判断沪深两市全年走势的成功概率较高。
权重板块的走势在9月行情中表现出来的态势也有极大的不同。我们以金融、地产和有色金属三大典型板块作为例证进行分析。金融半年是最不擅长在9月份中有所表现的，在金融指数创立的2001年到2010年的十个年份当中，金融股的九月份行情有七次表现为下跌，仅有2006年、2008年和2009年的九月行情上涨，其中06年和08年的涨幅都较小。地产指数表现稍好，分别于2004到2006年以及2009年四度上涨。资源板块是最擅长演绎九月行情的一个权重板块，在2004年至今的行情中，仅有2008年一次在9月下跌。根据我们的分析，之所以金融板块不擅长走九月行情，主要的原因在于为了实现全年宏观调控目标，9月份作为第三季度和第四季度承上启下的月份多为信贷总量控制的开端，金融股受到的影响较大。资源板块之所以在9月行情中屡次有比较好的表现，主要得益于两点，一是9月份开始逐步进入煤炭使用旺季，煤炭价格上涨刺激煤炭股股价，而煤炭股股价的上涨又带动整个资源板块走势向好；二是9月份是国际市场黄金销售的旺季，黄金价格的上涨直接带动资源股价格上冲。因此从权重板块的投资选择来看，金融股不是九月投资的适当选择，资源板块则是九月行情的较好选择。
更进一步来说，九月份的行情还体现出两大特点：1。多表现为下跌；2。金融和地产等对政策依赖性较高的板块九月行情多表现疲软。隐藏在这两大特点背后的原因究竟是什么呢？我们认为与政策面走向和市场心理变化休戚相关。从政策和心理层面来对九月行情进行深入剖析，大致可以看到以下几个方面：首先，九月份多处于政策观望期。对新一阶段政策进行定调的重要会议多在10月以后召开，例如每年的中央经济工作会议都选在年末召开，而对上半年工作的总结又刚刚完成，因此政策层面带来亮点的几率较小。政策层面的不确定性容易引发市场的忧虑情绪，从而将走势带入空头氛围中。其次，从1999年“十一黄金周”休假制度开始实施以来，由于暂停交易的时间太长，众多投资者担心外围股市的走势不佳以及消息面出利空，纷纷选择节前抛售。央行多次在黄金周期间以及前后较短的时间内公布加息和上调存款准备金率等不利于股市的政策，对投资者的心理形成的压力不可忽视。这种源于对利空政策的预期而形成的恐慌抛售心理具有较强的多米诺骨牌效应。
对于2010年九月份的行情来说，除了满足以上所提及的普遍性之外，还存在一些需要重点关注的特殊因素。第一，目前处于房地产调控的关键时期，市场担心史上最长的黄金周假期期间国家会出台新的调控政策；第二，八月份经济数据显示CPI仍在冲高，因此市场担心管理层在假期对货币政策进行调整。关于加息的传闻已经并且还在对市场走势形成较大影响。管理层今年五一黄金周期间提高存款准备金率的做法更是强化了市场的这种心理。第三，从国际关系上来说，在美国召开关于人民币汇率的听证会后，人民币汇率走势遇到一定的障碍。中美两国的贸易关系也有可能面临不确定性。比往年多的不确定性结合在一起，使得更多的投资者有可能在节前选择卖出以回避风险。
就目前市场关心的九月下跌过后会不会出现价值投资空间这一问题，虽然月度走势面临消息面较大的不确定性，但是我们仍然认为后期走势也存在不少的机会。从市盈率指标上来判断，截至9月17日，上海市场的平均市盈率为19.56倍，而A股的市盈率历史数值显示，14到16倍为最低的区间，牛市的市盈率可达到50倍之上，因此目前的市盈率仍比较低估，大盘未来仍有上升空间。而从股市心理学上说，大部分投资者恐慌的时候也大多伴随着投资机会的出现。就九月份的承前启后作用而言，上海本地股重组、央企重组、年报业绩超预期、ST摘帽等一系列热点板块的参与机会也极有可能在回调中出现。九月份的调整对于短线投资者来说有一定风险，但对中线价值投资而言或将带来较好的参与机会。
结合以上数据分析以及实证研究，针对九月份行情的固有规律以及今年的特殊情况，我们得出以下结论作为投资参考：1。对于投资行为相对保守，抗风险能力相对薄弱的投资者而言，建议持币过节。2。鉴于金融和地产板块历年九月走势相对较差，且在今年国庆长假期间政策关注概率较高，我们认为投资成功的概率较小，因此建议回避为主。3。在九月行情的末端，选股上应当尽量避免短线思维带来的风险，多关注一些顺应政策走向的热点的中线波段机会。4。对贵金属等受益于季节以及时点变化的板块不妨积极关注。5。以逢低布局为主，尽量避免追高行为，以免消息面变化导致筹码被套。
9月是历年行情中变化较大的一个月，变化虽然意味着风险，但对有准备的投资者来说也通常会带来投资的机会。历史上的9月走势虽然稍有不利，但对于今年的九月行情而言，在掌握既定规律的同时又对特殊性有充分的准备仍有较大机会在中期行情中获得好于预期的收益。
