John 海通证券：煤炭行业跟踪报告
海通证券：煤炭行业跟踪报告 更新时间：2010-2-4 1:59:34 内容提要 最近数年国内煤炭产量的地区结构表明，煤炭增长极西移到“三西”。“三西”火力发电量的增幅明显小于煤炭产量的增幅。 煤炭供求关系的实现对于铁路运力需求更大。最近数年，铁路运力相对煤炭产量增长似乎有所缓解，我们认为，这很可能是一个假象。铁路运力紧张状况并没有明显缓解。 2009年经济下滑，山西省资源整合导致煤炭产量大幅度减少，进口数量大幅增加，不限于以上原因使得煤炭运力较为宽松，主要表现在，大秦铁路尚有6000万吨左右的运力未被利用。由于基数比较低的缘故，2010年的煤炭运力有相对较大的增长，这主要是大秦铁路的贡献，也有神朔黄以及侯月线的贡献。 2010年铁路运力的相对宽松给煤炭产量的释放提供了空间。内蒙古和山西省是争夺有限铁路运力增量的两个主要力量。 2010年，山西省煤炭产量同比会增长14%，内蒙古煤炭增幅由2009年的37%下降到15%左右。――一如2009年，两者产量此消彼长。陕西省增幅会明显下降。中国神华产量依然保持稳定增长。 2011年，铁路运力增幅下降，运输瓶颈再现。大秦铁路2010年运力发挥到高限，未来增幅空间极小。“三西”其他煤炭外运通道尽管也有增量，但有限。集宁―张家口―唐山第三条“西煤东运”大通道，“北煤南运”的包西铁路等都需要到2012年以后才陆续发挥作用，因此，2011年的煤炭运输重现出现紧张状况，这将遏制煤炭产量可能的快速释放。 铁路运力给2010年产量增长提供了可能，我们此后的跟踪报告表明，2010年国内的煤炭净进口将有较大幅度下降，这是煤炭增长的反向对冲因素，一增一减的两种力量，将使得煤炭行业维持紧平衡状态，确保了煤炭价格今年的稳定上涨。 实际上，市场煤以及合同煤同比上涨趋势已经确定。敬请关注随后关于国内煤炭进出口的分析报告。 煤炭价格最近两个月快速上涨，煤炭股却逆势下降。我们以为主要原因包括：煤炭价格上涨的惊喜不再;征收资源税;宏观经济政策转向对二级市场的冲击;市场单边下跌趋势下的集体行为等。 煤炭板块的调整已经到了合理的价值投资区间，建议超配煤炭股。主要原因是：季节性淡季不改变2010年全年煤价同比上涨的态势。煤炭上市公司重组行动，尤其是山西省的煤炭公司，才刚刚拉开序幕。资源税带来的成本增加非常有限。今后两年，煤炭板块业绩由价格和规模双因素推动会保持25%以上增幅。煤炭股2010年15-16倍的市盈率具有较高的安全边际。一轮减仓之后，市场会重新审视煤炭股的投资价值。我们依然推荐买入山西省的主要煤炭上市公司，国阳新能、西山煤电、山煤国际、潞安环能等。
