autumn 海通策略：短期调整大年夜概率已经结束 转型进级牛精彩继续
核心结论：①牛市3浪上涨的中期趋向没变，短期调整源于事件性因素干扰，参考历史，调整大年夜概率已经结束。②3浪上涨源于资金面+根基面双轮驱动：宏不雅流动性偏松格式没变，微不雅资金入市继续，跳动财经，库存周期和政策发力推动根基面回升。③这是转型进级牛，科技+券商的主线继续，三季度分身根基面回升快的早周期行业，四季度器重低估品轮涨。
宏不雅资金面是布景，微不雅资金面是实景。曩昔1个月我们一直提出牛市已经进入到3浪上涨阶段，即主升浪，双轮驱动，详见《牛市扩散――2020年中期A股投资策略-20200705》、《牛市3浪的三大年夜特征-20200712》。敷衍资金面和根基面的动力，市场均有点担心后续动力不足。资金面看宏不雅和微不雅两个方面，宏不雅流动性指标包含：十年期国债收益率、R007利率、加权平均贷款利率、LPR利率、银行理财利率、非证券投资类信托产品利率，年头以来利率整体下行，5月份后十年期国债收益率和R007利率有所回升，有投资者担心货币政策边际收紧，假如再不雅察其他4个利率指标可见，整体还是在低位，详见下图。对股市而言宏不雅流动性是个大年夜的布景，即整体偏松格式没变。而且对股市来讲微不雅流动性其实更重要，它直接决定了有几多资金流入股市。微不雅流动性方面，去年末我们估算本年A股净流入资金超过万亿，根据我们在《增量资金望过万亿――2020年股市资金供求阐发-20191125》中的测算方法，我们对上半年的股市资金面举行了阐发，在仅思量高频可跟踪的散户、公募、杠杆资金、外资、险资以及IPO、财产资本的口径下，本年上半年股市资金净流入已经超过6200亿，我们预计下半年货币政策或将维持偏松格式，资金仍将继续流入股市。而且在《权柄资产占比仅2%――<2019年中国城镇居平易近家庭资产欠债环境调查>点评-2020510》、《大年夜浪潮：居平易近从购房到配股-20200213》等多篇陈诉中我们阐发过，美国居平易近资产中股票占了1/3，房子只占1/4，而我国居平易近资产配置中房地产占6成，股票占比只有2%。我国居平易近高配地产低配权柄是因为曩昔我国处在工业化社会，房地产是财产结构中的支柱财产，地产的快速成长支持着我国经济做大年夜做强，与此同时地产融资主要靠信贷，因此我国融资结构主要以间接为主，居平易近的资产配置也以固收类存款以及信贷支持的地产为主。但是往后看，未来我国将走向后工业化、信息化时代，支柱财产将是以科技和消费为代表的服务型财产，地产的重要性将趋向性降落，融资方式也将从以前的间接融资转变为以股权融资为代表的直接融资，因此居平易近的资产配置也将转为权柄类资产，支持着股市微不雅资金面连结余裕。
牛市主线+轮涨。鉴戒历史，牛市3浪上涨期间市场主线仍在，与此同时其他的机遇也在变多，即牛市扩散。主线方面，我们一直以来都强调本轮牛市主线是科技+券商，即这是转型进级牛市，类似1980-2000年的美股，财产结构进级是核心，金融结构调整是支撑，详见《我们终将俯瞰现在――再论当前中国类似1980年代美国-20191217》、《回首美国1980-2000年科技长牛-20200109》等。在未来的一两年内，主线仍要重点掌握，因为科技根基面未来将更强，一方面中国正处于5G手艺引领的新一轮科技周期，5G带来的手艺革命正不竭应用和推广，另一方面新基建落地将助力相关范畴崛起。其中应重点关注新能源汽车和计算机，新能源汽车本年重启补助，下半年业绩增速有望明明提升，详见《策略对话新能源车财产链：蒸蒸日上-20200714》；计算机行业不仅受益于新基建的多个范畴，而且依据科技周期下硬件-软件-内容-应用场景的传导规律，曩昔一年硬件业绩突出，下一阶段软件将迎来成长，故计算机有望崛起。敷衍券商，我们前期陈诉《策略看好券商的逻辑-20200707》强调金改将改变券商业态，当前中国财产结构进级方针类似美国，即大年夜力成长科技财产，融资结构也将对标，然而美国券商ROE13%、中国仅6%，我们以为金改最终将提高券商ROE，别的，从短期看当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段，成交量放大年夜也将推高券商业绩。除了科技+券商这条主线外，其他的热点也要关注。三季度随着根基面修复的趋向慢慢确认，以汽车家电为代表的早周期行业根基面回升更明明，值得关注，且前期涨幅不大年夜、估值和基金配置比例均较低，详见《突发冲击后哪些行业先回暖？――鉴戒08-09年-20200513》。四季度则重点关注地产银行等低估值板块，一方面银行地产的补涨需要宏不雅经济数据的支持，另一方面四季度基于排名等因素，会呈现资金博弈的现象，以银行地产为代表的板块低涨幅、低配置、低估值，历史上看四季度可能被资金追逐。
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