Sam 沈楠：对今年通胀水平比较乐观下半年将走平
沈楠：对今年通胀水平比较乐观下半年将走平 更新时间：2010-4-24 23:51:37 讯 4月24日，长江证券在北京诺富特和平宾馆举办了2010年春季投资策略会！会上，长江证券宏观策略部高级分析师沈楠做了精彩发言。沈楠表示，对于今年的通胀相对比较乐观，下半年很可能会走平，即在六七月份高峰之后走平。
以下是现场文字实录：
沈楠:如果之前滞胀的表现一般而言不会太好，从目前来看大家可能会有一个疑问，比如说我们什么时候经历过这样一个小周期的繁荣阶段。事实上如果大家比较关心这样一些经济的状况会发现，中国这一轮短周期其实繁荣周期非常短，实际上经过我们测算只有一两个月我们已经度过了，也就是说我们并没有看到三个指标完全向上。到CPI逐渐向上的话，过2.5的临近值以后，另外两个指标都是往下的这样一个状况。所以说中国在短周期根本没有进入繁荣的阶段。没有进入繁荣阶段的原因也很简单，我们用了一个浓缩的中国来代表我们的一些想法。就实际上中国这一轮的经济周期，完全是被中国的大量流动性示范被压掉。很快经济周期都走完了，原来可能会长一点，但中国这一次在流动性大量示范以后马上就被压缩掉了。所以压缩掉以后你会发现中国的繁荣阶段非常短，马上就过去了。
这是一个阶段的划分，就是说我们目前处在一个周周期的阶段，周期是一个滞胀的初期。那么从大小盘的风格判断也非常明显。我们之前认为在一季度底我们对大小盘的风格是这样判断，即使大盘股出现对小盘股的溢价也不会超过一个月，顶多两个月。即使我们认为3月份是繁荣阶段，即使很短，很快会看到数据上的一些明显变化，从下半年来看，CPI在6月份脉冲是底部，下半年相对会比较弱这样物价在6到7月份会是一个见底，在这样的背景下你会发现在下半年无论是工业增加值还是CPI还是ME都是同比向下的。历史上找无论是什么原因，制氧同比向下，市场上很难有明显的变化。
实际上在地产政策出来之前，市场上的分歧主要有两块，一个是市场上的通胀，一个是货币加不加息的问题。我觉得中国的通胀主要大家把握三块就行了。主要是农产品，农产品我们大概占了33％多，我们看粮食的库存有多少，是不是能够抵御一个冲击。大家看右边这个表是在33％，对抵御能力还是比较强的。从目前来看，通胀还不是太明显。因为目前几年还是大丰收嘛。如果要产生明显最早也是在明年。
第二通胀的因素是大宗商品的传导，或者我们叫输入性通胀。这一块等于对于大宗商品做这样一个判断，因为这边时间问题我们就给大致的一个对于大宗商品的看法，我们认为美元还是一个强使，大宗商品下半年要注意一点，包括海外的结构，包括美元，这里我们暂时不展开。可以补充两点，就是在这个输入星通胀里面，其实我们可以看到两个非常有意思。就是农产品对于物价的影响非常大，其实这个PPI对影响非常小，但是你在物价的下降过程中，PPI对CPI的传导是非常顺畅的。其实原因是非常简单的，这是从中国2004年开始，其实2004年之前PPI对CPI传导都是非常正常的，从2004年整个上游对下游的传导其实就不太明显了，在这样的背景下你会发现在通胀不断抬升的情况下，厂家的原材料成本很难向上传导上去，它只是靠自己压缩自己的利润。但整个物价向下的时候，整个需求端就受冲击了，就是它不降价也得降价，就是全部压给厂家。在这样的情况下，今年大宗商品的压力不会太大。
从美元的角度来看，在70年代和90年代美元在快速上升期。就是说美元在快速上升期的时候，大宗都是向上的。看左边这个图，在美元快速上升的时候，大宗都是快速上升的。这个也非常简单，这个代表了美元币值非常好，非常稳固。但美元走平就会出现回落。
我们觉得最大的一个通胀可能点就是在于“两块”。一块是货币的稀释效应。经济学中有一个词语叫做菜单成本成效。在过去的两年中国的中央银行就做了这样一个事情，就是所有的钱发的太多。从明年的二季度开始，整个的通胀比会抬到4以上，它不一定是非常高，但是它是一个底部通胀的过程。但是从时间上来看，大家可以看到左边这张图，你的货币发多少，你的物价上了多少？你的货币上了三个季度，物价也会上三个季度。明年会看到四个季度比较高位的通胀。
第二个因素支撑明年通胀就是中国的劳动力成本。大家会观察到现在新闻很多在讲沿海地区的用工荒，或者说提高最低工资要求，反映了中国农村可转移劳动力。原来农村跑到城市来打工的人，可供用来支撑城市就业的人越来越少了。这个时候工资有一个抬升的过程，这个就对成本有一个明显的抬升。所以这两点对未来我们还是持这样一个观点。
为什么我们觉得今年还看不到这个过程呢？主要我们从信贷结构上看，我们会发现从目前的数据来看，居民的消费信贷占比还比较低，主要体现在一个一般物价水平上。另一方面中国的房价涨的比较快，涨的比较快整个的流动性会体现在资产价格市场上，而不体现在实体经济中。这个是我们对于通胀的判断。简单而言就是我对于今年的通胀相对比较乐观，就是下半年很可能是一个走平，就是在六七月份高峰之后走平。
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