小智 汽车行业：汽车产业链中的成长金矿
汽车行业：汽车产业链中的成长金矿 更新时间：2010-9-28 6:52:45 行业的巨大发展前景。汽车经销商的业务主要包括新车销售、二手车销售以及售后服务。我们预计中国均衡的汽车保有量仍将有5.2倍的上升空间，达到4.8亿辆，均衡的新车交易量将达到4880万辆，相比2010年预计的1700万辆仍将有1.9倍的发展潜力。而目前我国二手车交易仅相当于新车交易量的23%，相比日本、美国的200%~300%具有较大上升空间。我们预计未来10年，中国汽车经销商行业的新车销售、二手车交易以及售后服务市场规模分别有3.5倍、16.9倍及6.2倍的上升空间，汽车经销商行业整体规模有3.9倍上升空间，年复合增长率将达到19.4%。 售后服务业务将提供长期快速增长的抗周期投资机会。成熟市场的售后服务业务利润可以占到汽车经销商50%以上，售后服务市场为刚性需求，周期性不明显。即便在汽车行业最为惨淡的2008年，美国经销商售后服务业务利润仍实现了30%的同比增长。我们认为，中国汽车保有量的巨大上升空间将使得经销商的售后服务业务于未来10年年复合增长22%，售后服务业务将呈现出高成长性、低波动、高利润率的消费业务属性。 行业龙头将实现快于行业的增长：首先，经营管理能力对于经销商的发展至关重要，不仅影响经营业绩，而且将极大程度决定公司与厂商的关系及未来的扩张前景；其次，龙头企业在管理能力、资金实力具备显著优势，地区整合能力上强于小经销商。其成功经验复制能力较强，可以通过管理、人才输出等改善所整合门店的经营情况，实现成本控制、资源体系内共享等方面的规模经济效应；再次，目前行业较高的盈利水平及发展前景将进一步刺激龙头企业的扩张动力；最后，龙头企业正在抓紧上市，进一步扩大资金实力，为其扩张创造更为有利的环境。 选股思路：渠道和管理。渠道能力直接决定了公司是否能够实现快于行业的扩张。因此，能够持续实现中高端品牌门店扩张，特别是盈利能力最强、投资收回期最短、竞争最为激烈的豪华车品牌门店扩张的企业将享受估值溢价。同时，由于行业平均净利率仅1.5%左右，管理能力将通过品牌选择、门店战略布局、成本费用控制等方面极大影响公司的经营业绩表现，而公司治理机构、激励机制建设则是建立管理制度的核心。
